宏观动态点评：政府债+短期贷款推动社融增长超预期
股票资讯
阅读：4
2025-07-15 10:10:00
评论：0
6 月社融数据点评
数据快评：6 月新增社融超预期，主要是由政府债净融资、以及短期贷款同比多增提振，但可持续性仍待观察。具体看，6 月新增人民币贷款2.24 万亿元（彭博一致预期2.02 万亿元），同比多增1,100 亿元；6 月新增社融4.2 万亿元（彭博一致预期3.8 万亿元），同比多增9,008 亿元。由此，6月社融同比增速较5 月的8.7%回升至8.9%，季调后月环比折年增速较5月的8.1%上行至8.3%。从社融分项看，6 月政府债净融资和企业短期贷款是新增社融的主要支撑，政府债/企业短期贷款同比分别多增5,072/4,900 亿元，两者合计为6 月新增社融的1.1 倍。货币供应方面，低基数下6 月M2同比增速较5 月的7.9%上行至8.3%（彭博一致预期8.2%），M1 同比增速从5 月的2.3%回升至4.6%（彭博一致预期2.8%），可能反映外需不确定性上升下企业选择持有更多现金、地方债务置换、以及资管产品资金回流居民存款等因素提振。此外，1-6 月新发放企业贷款加权平均利率大约为3.3%，低于去年同期约45 个基点；个人住房贷款利率大约为3.1%，低于去年同期约60 个基点。
分析结论：往前看，随着地产高频数据有所走弱，社融增速持续回升还需要政策继续加力来稳定预期。5 月下旬以来，地产成交高频数据有所走弱，对居民与企业融资需求的影响可能会进一步显现。同时，虽然短期中国出口压力大体可控，但仍需关注全球贸易量下降对中国出口的拖累。由此，社融增速持续回升，还需要政策进一步发力来稳定预期，短期关注地产政策的潜在变化、以及新型政策性金融工具的落地。
具体分项数据分析如下：
1）6 月新增人民币贷款2.24 万亿元（彭博一致预期2.02 万亿元），同比多增1,100 亿元。由此，6 月人民币贷款余额同比增速持平于5 月的7.1%。
分项看，6 月居民短期贷款环比上升2,621 亿元，同比小幅多增150 亿元，主要受“618”年中购物节和汽车等耐用品消费支撑，6 月乘用车日均零售同比增速从5 月的13%略提速至15%；6 月居民中长期贷款余额环比上升3,353 亿元，同比小幅多增151 亿元，可能显示低基数下地产成交同比保持大体平稳、但仍偏弱。6 月新增企业短期、中长贷款分别为1.16、1.01 万亿元，其中企业短期贷款同比大幅多增4,900 亿元、而中长期贷款同比小幅多增400 亿元，反映外需不确定性上升下企业选择持有更多现金、而中长期融资需求偏弱；票据融资环比下降4,109 亿元，同比少增3,716 亿元，显示临近年中考核时点、大行可能选择压降票据。此外，6 月人民币贷款分项中除了对居民、企业、非银金融机构之外的其他贷款同比少增1,176 亿元，可能仍受地方债置换的扰动。
2）6 月新增社融为4.2 万亿元（彭博一致预期3.8 万亿元），同比多增9,008亿元。从贷款以外的分项看，6 月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的非标资产月环比减少1,484 亿元，同比多减184亿元，主要由于委托贷款同比多减398 亿元，而信托贷款和表外票据同比合计多增214 亿元。另一方面，6 月政府债净发行1.35 万亿元，同比多增5,072 亿元，贡献6 月社融同比增速约4 个百分点。此外，6 月企业债余额环比上升2,413 亿元，同比亦多增313 亿元，或仍受科技创新债发行提振。
3）低基数下6 月M1 同比增速从5 月的2.3%回升至4.6%，其中企业、居民、机关团体活期存款均同比多增。6 月M1 同比增速从5 月的2.3%回升至4.6%（彭博一致预期2.8%），月环比（非年化）增速从5 月的0.3%上行至1.1%。随着外需不确定性上升，企业可能选择持有更多现金。而6 月PPI 同比降幅继续走阔至3.6%，反映企业盈利仍然承压。同时，年初至今，地方置换债已累计发行1.82 万亿元，用于化债的地方专项债亦已发行5,924 亿元，或将带动机关团体现金流状况边际改善。此外，随着年中考核时点临近，银行理财资金可能回流至居民活期存款。
基数效应亦对M2 增速形成提振：6 月M2 同比增速从5 月的7.9%上行至8.3%，高于彭博一致预期的8.2%。6 月M2 同比增速从5 月的7.9%回升至8.3%，经季节性调整后，6 月M2 月环比（非年化）增速较5 月的0.5%边际上行至0.6%。6 月人民币存款余额环比大幅增加3.21 万亿元，同比多增7,500 亿元，其中企业存款与居民存款同比分别多增7,773、3,300亿元，非银机构存款同比多减3,400 亿元。另一方面，6 月财政存款余额环比减少8,200 亿元，同比仅多减7 亿元，显示财政资金拨付仍需提速。低基数下，财政存款同比增速从5 月的20.7%进一步上行至23.9%的偏高水平。
风险提示：中美贸易摩擦程度超预期，地产周期超预期下行。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：常慧丽/易峘/王洺硕 日期：2025-07-15
数据快评：6 月新增社融超预期，主要是由政府债净融资、以及短期贷款同比多增提振，但可持续性仍待观察。具体看，6 月新增人民币贷款2.24 万亿元（彭博一致预期2.02 万亿元），同比多增1,100 亿元；6 月新增社融4.2 万亿元（彭博一致预期3.8 万亿元），同比多增9,008 亿元。由此，6月社融同比增速较5 月的8.7%回升至8.9%，季调后月环比折年增速较5月的8.1%上行至8.3%。从社融分项看，6 月政府债净融资和企业短期贷款是新增社融的主要支撑，政府债/企业短期贷款同比分别多增5,072/4,900 亿元，两者合计为6 月新增社融的1.1 倍。货币供应方面，低基数下6 月M2同比增速较5 月的7.9%上行至8.3%（彭博一致预期8.2%），M1 同比增速从5 月的2.3%回升至4.6%（彭博一致预期2.8%），可能反映外需不确定性上升下企业选择持有更多现金、地方债务置换、以及资管产品资金回流居民存款等因素提振。此外，1-6 月新发放企业贷款加权平均利率大约为3.3%，低于去年同期约45 个基点；个人住房贷款利率大约为3.1%，低于去年同期约60 个基点。
分析结论：往前看，随着地产高频数据有所走弱，社融增速持续回升还需要政策继续加力来稳定预期。5 月下旬以来，地产成交高频数据有所走弱，对居民与企业融资需求的影响可能会进一步显现。同时，虽然短期中国出口压力大体可控，但仍需关注全球贸易量下降对中国出口的拖累。由此，社融增速持续回升，还需要政策进一步发力来稳定预期，短期关注地产政策的潜在变化、以及新型政策性金融工具的落地。
具体分项数据分析如下：
1）6 月新增人民币贷款2.24 万亿元（彭博一致预期2.02 万亿元），同比多增1,100 亿元。由此，6 月人民币贷款余额同比增速持平于5 月的7.1%。
分项看，6 月居民短期贷款环比上升2,621 亿元，同比小幅多增150 亿元，主要受“618”年中购物节和汽车等耐用品消费支撑，6 月乘用车日均零售同比增速从5 月的13%略提速至15%；6 月居民中长期贷款余额环比上升3,353 亿元，同比小幅多增151 亿元，可能显示低基数下地产成交同比保持大体平稳、但仍偏弱。6 月新增企业短期、中长贷款分别为1.16、1.01 万亿元，其中企业短期贷款同比大幅多增4,900 亿元、而中长期贷款同比小幅多增400 亿元，反映外需不确定性上升下企业选择持有更多现金、而中长期融资需求偏弱；票据融资环比下降4,109 亿元，同比少增3,716 亿元，显示临近年中考核时点、大行可能选择压降票据。此外，6 月人民币贷款分项中除了对居民、企业、非银金融机构之外的其他贷款同比少增1,176 亿元，可能仍受地方债置换的扰动。
2）6 月新增社融为4.2 万亿元（彭博一致预期3.8 万亿元），同比多增9,008亿元。从贷款以外的分项看，6 月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的非标资产月环比减少1,484 亿元，同比多减184亿元，主要由于委托贷款同比多减398 亿元，而信托贷款和表外票据同比合计多增214 亿元。另一方面，6 月政府债净发行1.35 万亿元，同比多增5,072 亿元，贡献6 月社融同比增速约4 个百分点。此外，6 月企业债余额环比上升2,413 亿元，同比亦多增313 亿元，或仍受科技创新债发行提振。
3）低基数下6 月M1 同比增速从5 月的2.3%回升至4.6%，其中企业、居民、机关团体活期存款均同比多增。6 月M1 同比增速从5 月的2.3%回升至4.6%（彭博一致预期2.8%），月环比（非年化）增速从5 月的0.3%上行至1.1%。随着外需不确定性上升，企业可能选择持有更多现金。而6 月PPI 同比降幅继续走阔至3.6%，反映企业盈利仍然承压。同时，年初至今，地方置换债已累计发行1.82 万亿元，用于化债的地方专项债亦已发行5,924 亿元，或将带动机关团体现金流状况边际改善。此外，随着年中考核时点临近，银行理财资金可能回流至居民活期存款。
基数效应亦对M2 增速形成提振：6 月M2 同比增速从5 月的7.9%上行至8.3%，高于彭博一致预期的8.2%。6 月M2 同比增速从5 月的7.9%回升至8.3%，经季节性调整后，6 月M2 月环比（非年化）增速较5 月的0.5%边际上行至0.6%。6 月人民币存款余额环比大幅增加3.21 万亿元，同比多增7,500 亿元，其中企业存款与居民存款同比分别多增7,773、3,300亿元，非银机构存款同比多减3,400 亿元。另一方面，6 月财政存款余额环比减少8,200 亿元，同比仅多减7 亿元，显示财政资金拨付仍需提速。低基数下，财政存款同比增速从5 月的20.7%进一步上行至23.9%的偏高水平。
风险提示：中美贸易摩擦程度超预期，地产周期超预期下行。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：常慧丽/易峘/王洺硕 日期：2025-07-15
*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议
*风险提示：股市有风险，入市需谨慎
声明
本站内容源自互联网，如有内容侵犯了您的权益，请联系删除相关内容。 本站不提供任何金融服务，站内链接均来自开放网络，本站力求但不保证数据的完全准确，由此引起的一切法律责任均与本站无关，请自行识别判断，谨慎投资。
