6月外贸数据点评：“抢出口”角色在改变

事件：7 月14 日，海关公布6 月进出口数据，出口（美元计价）同比5.8%、预期3.6%、前值4.8%；进口（美元计价）同比1.1%、预期-0.6%、前值-3.4%。

    核心观点：对新兴国家“抢出口”接近结束，对美国“抢出口”开始发酵6 月出口同比回升，主要受“抢出口”主体改变影响。6 月出口同比较5 月回升1.0pct至5.8%，环比符合季节性水平。国别方面，由于新兴国家关税暂停期于7 月初到期，其2 个月生产时滞导致我国自5 月起对新兴国家的“抢出口”减少。数据上，6 月我国对拉美（-4.5pct 至-2.0%）、印度（-3.1pct 至9.6%）的出口继续回落。然而，6 月我国对美国（+18.4pct 到-16.0%）出口大幅回升，显示此前对美“抢出口”现象如预期演绎。

    商品层面来看，6 月出口回升的也多为对美国出口占比较高的商品。6 月消费电子（+1.5pct 至5.3%）和家具（+10.2pct 至0.6%）等对美出口占比较高的商品增速继续上扬。这反映5 月中旬日内瓦谈判结束后，美国重新下订单，推动5 月下旬以来美国自华集装箱预定量以及义乌小商品价格同比激增，这也均在6 月我国对美出口数据中体现。

    然而，此前通过新兴国家“抢出口”的现象仍继续退坡。从四大类出口商品来看，此前主要面向新兴经济体出口的中游制造类商品（-0.6pct 至5.7%）于本月继续下滑。尽管肥料（+63.7pct 至59.3%）的出口回升明显，但其规模较小；规模较大的集成电路（-9.2pct至24.2%）等增速明显回落，进一步验证了我国对新兴国家的“抢出口”现象持续退坡。

    展望未来，7 月我国出口有望因对美“抢出口”延续而维持韧性，但“抢出口”或在8月结束，届时出口将面临需求透支带来的负面影响。新兴国家对等关税暂停期将结束，7月“抢转口”必要性下降。但对美“抢出口”有望接续，两个指标可做参考：一是通常领先出口一个月的加工贸易进口同比在6 月继续回升；二是义乌小商品价格仍维持高位。

    常规跟踪：出口、进口均有所回升

    消费品方面，消费电子、轻工制品、地产链商品出口增速均有所回升。6 月手机（+12.8pct至-10.4%）、箱包（+3.2pct 至-7.1%）、鞋靴（+1.6pct 至-4.0%）居有所回升。此外，地产链出口譬如家具（+10.2pct 至0.6%）、塑料制品（+4.2pct 至2.2%）也有所回升。

    资本品、中间品出口增速分化。具体来看，医疗仪器及器械（+2.7pct 至5.0%）出口增速有所上行，船舶（-20.0pct 至23.6%）等出口增速有所下行。中间品方面，未锻轧铝及铝材（-18.0pct 至-18.2%）、汽车零配件（-7.0pct 至0.0%）有所回落，但肥料（+63.7pct至59.3%）、稀土（+1.4pct 至-46.9%）、纺织纱线（+0.3pct 至-1.6%）有所回升对美国出口增速回升，对非美经济体出口增速回落。发达国家方面，对美国（+18.4pct至-16.0%）出口增速回升，对英国（-4.8pct 至11.0%）、欧盟（-4.5pct 至7.8%）出口增速有所回落。另外，对新兴经济体出口也有所回落，其中对俄罗斯（-5.4pct 至-16.1%）、对拉美（-4.5pct 至-2.0%），但对东盟（+2.0pct 至17.0%）出口有所回升。

    6 月进口增速有所回升，主要受大宗商品进口回升带动。6 月进口（美元计价）同比回升-4.5pct 至1.1%。具体来看，机电产品进口增速较上月有小幅回升（+0.5pct 至6.0%），大宗商品进口有所回升。进口数量方面，铁矿石（+12.4pct 至8.5%）、原油（+8.2pct至7.4%）均有所回升，反映国内投资需求回暖。

    风险提示：发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部形式变化。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：赵伟/屠强/浦聚颖/耿佩璇 日期：2025-07-14

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