国内观察：2025年6月进出口数据：关税缓和下 出口超预期回升

　　投资要点

    　　事件：7月14日，海关总署发布2025年6月外贸数据。2025年6月，以美元计价，出口同比5.8%，前值同比4.8%；进口同比1.1%，前值同比-3.4%；贸易差额1147.7亿美元，较去年同期增加158.18亿美元。

    　　核心观点：6月出口增速回升主要受日内瓦联合声明后对美订单集中释放的影响，对美出口降幅大幅收窄。长期来看，下半年出口不确定性仍有可能将增加，主要有两方面原因：

    　　一是上半年集中“抢出口”和“抢转口”可能透支部分下半年美国需求，即使下半年中美贸易关系仍处改善期内，但美国可能存在去库压力；二是全球贸易环境日趋复杂下，外需整体景气度可能下行。后续来看，一方面关注后续联合声明的进一步落地情况，另一方面关注美国对其他国家新一轮关税政策结果。内需方面，进口增速和进口规模虽有所回升但仍处于相对低位，仍需稳内需政策呵护，以应对外部的不确定性。

    　　出口同比增速回升超预期。同比来看，6月出口同比增速较5月回升1.0个百分点，高于Wind一致预期的3.21%；环比来看，6月环比增长2.9%，低于4年同期均值3.9%，虽弱于季节性，但当月出口规模3251.83亿美元创同期历史新高和年内新高。总体来看，6月出口增速超预期回升，主要可能是受到中美关税在5月下半月有所缓和，此前积压订单在6月集中释放的影响。长期来看，出口韧性虽强，中美贸易阶段性缓和的背景下，“抢出口”和“抢转口”或已部分透支下半年美国需求；另一方面，全球贸易景气度下行的背景下，也将影响中国对非美地区的出口。

    　　外需景气度略有回升，但美欧仍处于荣枯线以下。6月美国ISM制造业PMI回升0.5个百分点至49.0%，欧元区制造业PMI、日本制造业PMI分别回升0.1个、0.7百分点至49.5%、50.1%；整体来看，美欧制造业PMI皆略低于荣枯线。

    　　分国别看，对美国出口降幅大幅收窄，对东盟、日本出口增速回升，对欧盟出口增速回落。

    　　6月，我国对美国、东盟、日本皆有不同程度的回升，当月同比较5月回升18.39、1.97、0.45个百分点至-16.13%、16.82%、6.61%。对欧盟出口有所回落，当月同比较前值回落4.43个百分点至7.59%。环比来看，对美国、日本强于季节性，环比为32.44%、2.74%，高于近4年同期均值的4.04%、0.72%；而对欧盟、东盟皆弱于季节性，弱于近4年同期均值的3.78%、2.73%。从拉动的角度，欧日6月拉动1.44pct，东盟拉动2.80pct，美国拖累2.46pct，较上月减轻了2.85pct，美欧日东盟6月合计整体较5月上升2.34pct；其他地区拉动4.01pct，前值5.35pct。整体来看，对美出口增降幅大幅收窄，或间接体现了积压订单在6月有一定程度的集中释放。

    　　机电产品、高新技术产品出口增速上涨，农产品出口增速有所回落。机电产品、高新技术产品当月同比均有不同程度的上涨，较上月分别回升1.1个、2.0个百分点至8.2%、6.9%；农产品当月同比较上月回落4.4个百分点至-6.3%。主要产品中，肥料、汽车有明显回升；上月表现较好的集成电路、船舶略有回落，但仍维持相对高位；受加快审批政策影响，稀土出口数量同比有明显回升；多数多数劳动密集型产品出口增速均较上月有所回升，或反映了中美贸易关系改善的影响。

    　　进口增速由降转升，但仍处于较低水平。6月进口金额2104.13亿美元，环比下降1.2%，高于4年同期均值-0.15%，强于季节性，反映内需有一定程度改善，也与同期出口带动有关。

    　　主要大宗商品中，空载重量超过2吨的飞机进口增速大幅上涨，食用植物油、干鲜瓜果及坚果进口增速皆处于两位数以上；另一方面，钢材进口增速虽有所收窄但整体降幅仍处于两位数以上，肥料、自动数据处理设备及其零件、煤进口增速皆有不同程度的回落。

    　　风险提示：国内政策落地不及预期；中美贸易谈判后续不及预期。 机构：东海证券股份有限公司 研究员：刘思佳 日期：2025-07-15

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