深度*宏观*6月金融数据点评：关注实体经济融资需求向好的持续性

　　6 月新增社融高于万得一致预期，新增人民币贷款也高于万得一致预期；此前宽松的一揽子货币政策持续推动M0 和M1 增速稳中向好；6 月半年末时点和“抢出口”效应对实体经济融资需求的扰动较大。

    　　6 月新增社融4.20 万亿元，较去年同期多增9008 亿元，较5 月多增1.91 万亿元，高于万得一致预期的3.71 万亿元。6 月社融存量同比增长8.90%，较5 月上升了0.16 个百分点，略高于万得一致预期的8.81%。6 月社融口径新增人民币贷款2.36万亿元，较去年同期多增1710 亿元，较5 月多增1.77 万亿元。

    　　政府债融资保持强劲，人民币贷款明显多增。与5 月相比，社融多增的幅度基本来自人民币贷款，政府债券融资规模较5 月出现小幅下降；与去年同期相比，政府债券融资规模多增幅度最显著，其次是人民币贷款、外币贷款、企业债和汇票。

    　　整体来看，6 月政府债融资仍是社融的主要支撑，同时表内融资出现较明显好转，值得关注的是，半年末时点叠加“抢出口”效应，可能对实体经济融资需求数据构成一定扰动，表现为本外币贷款、企业债、汇票等融资均较去年同期出现好转，但考虑到7 月至今美国关税政策的变化，外需的变化仍可能在下半年影响国内实体经济融资需求。

    　　从社融存量结构来看，2025 年6 月与2025 年5 月相比，占比上升的主要是政府债券（上升0.12 个百分点），信托贷款占比小幅上升0.01 个百分点，占比下降较多的是汇票（下降0.05 个百分点）、人民币贷款（下降0.03 个百分点）和委托贷款（下降0.03 个百分点）；与去年同期相比，仅有政府债券占比大幅上升，占比下降较多的是人民币贷款、企业债和委托贷款。

    　　6 月M2 同比增长8.3%，较5 月上升0.4 个百分点；M1 同比增长4.6%，较5 月上升2.3 个百分点；M0 同比增长12.0%，较5 月下降0.1 个百分点。2025 年6 月活期存款（M1-M0）环比上升5.20%，定期存款（M2-M1）环比下降0.24%。央行6 月在公开市场净投放资金5539 亿元，在宽松的货币政策影响下，6 月M0 同比增速基本保持平稳，M1 同比增速明显上行。

    　　存款搬家趋势略有变化，财政支出力度加大。6 月新增存款3.21 万亿元，较去年同期多增7500 亿元，其中居民存款新增2.47 万亿元，较去年同期多增3300 亿元，企业存款新增1.78 万亿元，较去年同期多增7773 亿元；6 月少增的主要是财政存款和非银存款，较去年同期少增的主要是非银存款。与5 月相比，变化较大的是非银存款，叠加居民中长贷在6 月出现多增的情况，建议后续关注房地产销售数据的变化。

    　　新增贷款出现向好趋势。金融机构口径6 月新增贷款2.24 万亿元，其中短贷及票据新增1.01 万亿元，中长贷新增1.35 万亿元，居民贷款新增0.60 万亿元，企业贷款新增1.77 万亿元，均较去年同期出现不同程度多增，其中多增幅度较大的是短贷及票据和企业贷款。从分项看，6 月企业短贷较去年同期多增，我们认为或是受短期“抢出口”的影响，或表明实体经济对中长期经济前景的预期仍不明朗，6 月居民中长贷较5 月明显多增，但较去年同期多增的幅度有所收窄。

    　　关注实体经济融资需求向好的持续性。6 月对金融数据影响较大的因素包括，一是此前降准降息等一系列政策持续发挥作用，二是“抢出口”短期提振了实体经济融资需求，三是积极的财政政策持续发力，对改善企业流动性起到积极作用。我们认为下半年货币政策或仍有继续宽松的可能性，一是美国关税政策落地，对全球经济贸易前景或造成负面影响，同时影响我国对外贸易部门，二是稳定房地产市场，或仍需包括货币政策在内的宏观政策加码，三是稳增长或需要财政政策在下半年进一步加力提效，货币政策仍需与之形成合力，四是美联储下半年仍可能落地降息，减轻了国内货币政策宽松的外部压力。短期关注7 月政治局会议对下半年经济工作的部署。

    　　风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：张晓娇/朱启兵 日期：2025-07-15

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