6月金融数据点评：结构改善初显 信贷扩张尚待盈利信号确认

　　投资要点：

    　　社融存量增速回升至8.9%。6 月新增社融4.2 万亿，同比多增9008 亿，社融存量增速回升至8.9%。从分项来看，企业中短贷、居民中长贷和政府债券均实现同比多增，信贷结构显著优于前月。社融结构逐步从“债券支撑”向“实体扩张”回归，显示信用派生出现阶段性改善。

    　　企业贷款结构明显改善。6 月新增企业短贷1.16 万亿，同比多增4900亿，为年内最高水平。一方面，季末考核推动银行加大短期信贷投放，部分企业以短贷替代其他融资渠道；另一方面，近期全国“清欠行动”加速推进，部分地区通过银行贷款置换拖欠企业账款，也在一定程度上推动短贷规模扩张。新增企业中长期贷款1.01 万亿，同比多增400 亿，亦为今年以来的相对高位。一方面，外需改善背景下，部分出口制造业订单回暖，理论上会带动设备投资、备货扩产等融资需求；另一方面，新增专项债当月净融资同比多增4159 亿，项目启动同步带动部分基建类国企和配套施工单位的中长期贷款融资，形成信贷“跟投”效应。

    　　居民部门信贷持续改善。当月居民部门新增短期贷款2621 亿，同比多增150 亿；或与“618”电商促销季带动的线上消费增长，以及乘用车销量同比增长等因素拉动汽车消费贷款有关；此外，去年同期居民信用卡与消费贷压降幅度较大，亦形成一定低基数支撑。新增居民中长贷3353 亿，同比多增151 亿，继续保持温和修复态势。但当月30 大中城市商品房成交面积同比下降8.4%，可能与年中考核窗口，此前部分房贷申请积压，部分5 月末成交的购房按揭在6 月集中放款，构成跨月释放效应有关。

    　　M1、M2 同步回升，货币派生初现企稳。①M1 增速持续修复。当月M1增速环比回升2.3 个百分点至4.6%。一方面，去年同期“信贷挤水分+手工补息清理”基数偏低，为今年提供“修复弹性”；另一方面，当月企业信贷修复明显，推动活期存款派生链条边际回暖。②M2 增速环比回升。

    　　当月M2 增速环比回升0.4 个百分点至8.3%，结束前期下行走势。一方面信贷边际回暖带动基础货币扩张，叠加季末月理财产品回表效应，资金短期“回归”银行体系，推动M2 阶段性抬升；另一方面，财政存款当月边际下降，居民和企业存款边际改善，指向资金开始从财政体系回流至实体经济部门，亦推升了M2 当月增速。

    　　结构改善初显，信贷扩张尚待盈利信号确认。从6 月金融数据来看，信用派生链条出现阶段性修复，社融、人民币贷款、M1、M2 等主要指标同比与环比同步回升，结构性改善特征初步显现。企业短贷、中长期贷款及居　　民贷款多点共振，同时新增专项债加速发行，为财政支出兑现和基建信用派生提供重要支撑，社融结构从“政府债拉动”向“实体信用”转变的迹象有所加深。

    　　但向前看，当月信用修复更多由政策驱动与技术性因素促成：包括政府债持续高位供给、银行季末考核下的信贷冲量、“清欠行动”背景下企业以短贷置换账款、以及房贷统计口径中的滞后放款效应等，偏向于短期对冲性支撑而非内生性需求扩张。企业中长期贷款虽有所回升，但背后驱动力更多来自出口订单阶段性反弹和专项债带动的配套融资，尚未看到由利润改善驱动的主动投资行为。当前PPI 仍显疲弱，工业企业利润恢复节奏较慢，制造业新增订单与产能扩张动力偏弱，制约信贷扩张持续性。因此，下半年能否形成趋势性、可持续的信用扩张，仍需企业盈利、有效投资、消费修复与就业改善等基本面信号形成联动验证，从“结构性改善初现”真正过渡到“内生性扩张确立”。

    　　风险提示：宏观经济不及预期，需求恢复不及预期，美国关税政策超预期，地缘政治风险超预期。 机构：联储证券股份有限公司 研究员：沈夏宜/陈国文/魏争 日期：2025-07-15

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