6月金融数据点评：短贷助推信贷改善

　　事件：7 月14 日，央行公布2025 年6 月中国金融数据，信贷余额同比持平于7.1%，社融存量同比上行0.2 个百分点至8.9%，M2 同比上行0.4 个百分点至8.3%。

    核心观点：信贷改善主要源于企业短期贷款。

    　　6 月信贷超预期改善，主因企业短期贷款快速增长，单月同比多增达4900 亿。当月信贷同比多增 1100 亿，其中企业贷款同比多增 1400 亿，且贷款多增主要来自短贷，同比多增 4900 亿。结合 PPI 同比从 - 2.3% 回落至 - 3.6%、PMI 企业生产经营预期指数从 53.3 降至 52.0，企业或对长期投资持谨慎态度，转而优先满足短期运营需要。

    　　居民贷款温和改善，但更多可能源于经营性贷款，而非消费、购房等居民其他需求。中国人民银行调查统计司司长闫先东在发布会上披露“上半年，住户贷款增加1.17 万亿元，其中，经营性贷款增加9239 亿元”。居民消费贷增长相对缓慢或与当前居民就业前景有关，6 月BCI 中企业招工前瞻指数为 49.1，而2023 年6 月 -2024 年6 月波动中枢为 55.5。

    　　新增社会融资规模同比多增幅度扩大，除人民币贷款因素外，主要得益于政府债净融资的贡献，但财政融资“前置”推动社融快速改善的阶段可能已趋于结束。从数据看，社融多增规模主要源于政府债，1-6 月新增社融同比多增4.7 万亿，而政府债净融资同比多增4.3万亿。后续进入三季度，政府债净融资基数将持续处于高位，社融增速或更趋于平稳。

    　　展望后市，货币政策或根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏。7 月14 日新闻发布会上，中国人民银行副行长邹澜表示“从经济理论和实践经验看，货币政策的传导是需要时间的，已经实施的货币政策的效果还会进一步显现。”下半年，新型政策性金融工具的下达或将发挥撬动信贷增长，稳定经济的效果。

    常规跟踪： M1 和M2 同比增速改善。

    　　6 月新增信贷22400 亿，同比多增1100 亿，改善主要源于企业部门。居民贷款新增5976亿，同比多增267 亿，其中短贷新增2621 亿，同比多增150 亿，中长贷新增3353 亿，同比多增151 亿。企业部门方面，票据融资减少4109 亿，同比多减3716 亿，短期贷款新增11600 亿，同比多增4900 亿，中长贷新增10100 亿，同比多增400 亿。

    　　6 月新增社融41993 亿，同比多增9008 亿，主要源于政府债券。人民币贷款新增23637亿，同比多增1710 亿。政府债券新增13548 亿，同比多增5072 亿。企业债券新增2413亿，同比多增313 亿。委托贷款减少401 亿，同比多减398 亿，信托贷款新增816 亿，同比多增68 亿，未贴现汇票减少1899 亿，同比少减146 亿。

    　　6 月M2 同比上行0.4 个百分点至8.3%，新口径M1 同比上行2.3 个百分点至4.6%。

    　　存款结构中，居民存款新增24700 亿，同比多增3300 亿，企业存款新增17773 亿，同比多增7773 亿，财政存款减少8200 亿，同比多减7 亿。非银存款减少5200 亿，同比多减3400 亿。

    　　风险提示：经济变化超预期，政策超预期 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：赵伟/贾东旭 日期：2025-07-15

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