联合解读中长期资金入市政策：重塑生态 行稳致远

　　2025年1月23日，国新办举行新闻发布会介绍大力推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展有关情况，其中证监会、财政部、人社部、人民银行、金融监管总局主要领导参加新闻发布会，分别介绍有关情况。

    　　宏观：底层逻辑重构，资本市场破局。本次会议既是对前期政策系统性转向，经济底层逻辑重构的延续，也是结合前期系列会议表述，在资本市场层面的一次有利落实。从宏观政策视角来看，会议有以下重要意义：一是政策规格高、范围广、力度强；二是全渠道、多维度推动中长期资金入市，我们测算 2025年增量资金或超万亿；三是提高权益配置比重短期有助于改善债市交易拥挤的现状；四是尊重投资者选择、加强管理人和投资者利益绑定，提升投资获得感；五是多措并举实现一二级市场联动，优化资本市场投资生态；六是扩大战略投资者参与定增范围，更好发挥中长期资金作用。

    　　策略：《方案》在短期内将显著提振A股市场的流动性和稳定性。从中长期影响来看，方案一将促进资本市场的长期资金流入，增强市场稳定性；二将优化全国社会保障基金和基本养老保险基金的投资管理机制，提升这类资金的股票类资产配置比例，提升市场长期投资的活跃度和深度。第三，提高企业年金基金的市场化运作水平，将进一步增强市场的资金来源多样性，为资本市场带来更多长期稳定资金。第四，通过推动权益类基金规模和占比的提升，方案将引导更多投资者关注市场长期发展。第五，优化资本市场投资生态，强化上市公司回购和增持政策，将提升市场的投资吸引力，进一步推动资本市场向更加健康、稳健的方向发展。

    　　固收：《方案》推进细则，短期可能“股债跷跷板”，相对利好可转债，利空利率债。1）聚焦到主要配债的机构主体，观察《方案》在 9/26《意见》基础上的推进方向，集中体现落地细节、机制考核进一步明确。如商业保险资金、社保基金等股票投资比例的确定与提升，保险公司互换便利操作等中长期投资工具供给丰富，社保基金、基本养老保险的投资管理优化等。2）随着细节落定，中长期资金入市政策带动资金加速流入权益市场，资产荒带动债牛的底，层逻辑可能有变数，利好可转债，利空利率债。参考926《意见》发布以来市场价格波动，3个交易日内股指和转债指数高涨（+20%、6%），债市下跌明显（10Y收益率上行超10BP）。3）转债风格上，险资等机构偏好的低估、高股息、大盘风格与经济结构转向的“两重”“两新”、新质生产力等有望受益。

    　　金工：公募险资增持，中长期资金偏好红利行业。长期来看，个人投资者、机构投资和一般法人股东在 A股的持股份额占比相对稳定，自2022年以来险资和养老金持有A股市值及占比呈现长期上升趋势，但养老金持有比例仍相对偏低；2024 年前三季度公募基金持股占比小幅上升。从中长期资金行业分布及流向来看，中长期资金偏好配置银行、非银等红利型行业与电子、电力设备等成长型行业，2024年中长期资金增持红利型行业，反映出对确定性收益4的偏好。

    　　结构性主线投资展望：结合当前宏观政策导向和经济复苏结构性特征，我们认为本次中长期资金入市或将主要有利于以下三个方向：一是新质生产力方向。中长期资金聚焦于国家战略需求和社会经济的长远发展，为科技创新和产业创新提供坚实的资金后盾，是推动新质生产力发展的关键力量。二是“两重”“两新”方向。中长期资金以追求低风险和长期收益为目标，与“两重”方向的投资属性高度契合。中长期资金投资“两新”相关企业或产业链，能够助力企业加大设备更新、技术研发和市场拓展力度。三是安全边际较高的资产。社保、养老金、年金等资金属性与红利板块具有更高匹配度，同时，加强逆周期调控下央国企引领或将发挥更大作用，亦将获得更多资金青睐。

    　　风险提示：国内经济下行的风险；政策落实不及预期的风险；对政策理解不到位的风险；市场信心恢复不及预期的风险；外需走弱的风险；海外经济衰退的风险；贸易摩擦加剧的风险；地缘政治突发的风险。