2月PMI点评：大型企业率先复工拉动PMI重返枯荣线以上

　　研究结论

    　　事件：2025 年3 月1 日国家统计局公布最新中国采购经理指数，2 月制造业PMI 录得50.2%（前值49.1%，后同），非制造业商务活动指数录得50.4%（50.2%），综合PMI 产出指数录得51.1%（50.1%）。

    　　节后大型企业陆续复产复工，产需两端双双回升。2025 年2 月生产、新订单PMI 分别为52.5%、51.1%（49.8%、49.2%），其中新出口订单48.6%（46.4%）。不过需注意，大型企业是整体PMI 重返枯荣线以上的最核心原因。2 月，大、中、小型企业PMI 分别为52.5%、49.2%、46.3%（49.9%、49.5%、46.5%）。据统计局分析，大型企业PMI 上升的原因可能是春节后大型企业复工复产进度较快，而中小型企业节后生产经营活动的恢复则相对滞后。

    　　分行业来看，中上游行业是产需均重返枯荣线以上的主要原因。2 月，高技术制造业、装备制造业以及基础原材料行业的PMI 分别为50.9%、50.8%、49.8%（49.3%、50.2%、47.6%），均高于去年12 月的49.7%、50.6%、48.8%，回升幅度较大。同时，据统计局， 有色金属冶炼及压延加工、通用设备、电气机械器材等行业产需指数均位于54.0%及以上，消费品行业PMI 则仅有49.9%（49.1%），不及2024 年12 月的51.4%，同时统计局数据也显示，纺织服装服饰等行业低于枯荣线。

    　　产需恢复增强了企业的采购意愿，同时生产经营预期也较为稳定。2 月采购量、进口、原材料库存、产成品库存PMI 分别为52.1%、49.5%、47%、48.3%（49.2%、48.1%、47.7%、46.5%），其中采购量、进口和产成品库存PMI 都高于2024 年12 月。2 月生产经营活动预期为54.5%（55.3%），稍有回落，但仍高于2025 年12 月的53.3%。

    　　主要原材料购进价格和出厂价格PMI 延续前期回升。2 月出厂价格、主要原材料购进价格PMI 分别为48.5%、50.8%（47.4%、49.5%）。分项来看，根据统计局的数据，农副食品加工、化学纤维及橡胶塑料制品、电气机械器材等行业的主要原材料购进价格指数均位于55.0%以上的较高景气区间。其中，农副食品加工行业的价格上涨可能受2 月气候影响，对冲了部分节前集中采买效应的消退。中国气象局在2 月的新闻发布会上指出，今年2 月全国气温总体偏低，降水明显偏少，不利于作物生长。

    　　节后部分服务业商务活动指数回落。2 月服务业商务活动和新订单指数分别为50%、45.9%（50.3%、46.7%），均回落。分行业来看，据统计局，受节前集中采买，节后假日效应消退等因素影响，与居民消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数回落较为明显；航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。

    　　节后投资项目陆续动工带动建筑业商务活动指数回升。2 月建筑业商务活动和新订单指数分别52.7%、46.8%（49.3%、44.7%）。

    　　2 月PMI 数据显著受到复工节奏的影响，其中大型企业表现更为强劲，主要带动了装备制造业、原材料制造业等中上游行业的回暖，而中小型企业由于整体复工节奏偏慢，纺织服装等消费品行业的产需指数可能仍然偏低。参考春运期间全社会跨区域人流量，今年初八及以后（2 月5 日-2 月22 日）的人流量大约为除夕以前（1 月14 日-1 月27 日）的111.8%，而2024 年同期（农历）大约为114.3%。展望后续，随着海外贸易环境风险增加，出口规模的不确定性可能会显著提升，且考虑到特朗普近几次征税表态的突发性，很难再为“抢出口”提供充足的窗口期，宏观经济修复力度仍待观察。

    　　风险提示

    　　全球产业链竞争加剧，外需变化快于预期。