2月通胀数据点评：低通胀格局下 仍需要引导实际利率下行提振经济 债牛未尽

　　事件

    　　中国2 月CPI 同比-0.7%，Wind 平均预期-0.4%，前值0.5%；环比-0.2%，前值0.7%。

    　　中国2 月核心CPI 同比-0.1%，前值0.6%；环比-0.2%，前值0.5%。

    　　中国2 月PPI 同比-2.2%，Wind 平均预期-2.1%，前值-2.3%；环比-0.1%，前值-0.2%。

    　　评论

    　　2 月PPI 环比下降0.1%，PPI 同比小幅升至-2.2%，工业品价格低位运行；今年春节后项目开复工进度较慢，下游需求恢复不及往年，工业品价格走势相对偏弱，加上政策消息层面也相对平静，工业品价格总体延续弱势运行。2 月CPI环比下降0.2%，CPI 同比从1 月的0.7%降至-0.7%，今年春节靠前使得1-2 月CPI 同比出现波动，1-2 月CPI 累计同比为-0.1%，低于去年12 月的0.1%，CPI 同比处于下行趋势，尤其是核心通胀表现偏弱。后续来看，PPI 方面，尽管积极财政可能带来一定的需求增量，但是房地产市场恢复偏慢，工业品需求难有明显增长，我们认为PPI 同比或继续低位运行；CPI 方面，居民收入预期偏弱背景下，核心通胀持续处于低位，同时近期高频数据显示食品价格、油价等还在走低，我们认为3 月CPI 同比或仍处于负值区间。

    　　今年政府工作报告将通胀目标从3%下调至2%，下调通胀目标反映政策在逐步适应当前低通胀环境，当前国内居民收入预期偏弱，通胀弱势局面或将延续一定时间，而走出低通胀则需要财政和货币政策共同发力。去年四季度房地产政策放松以来，国内房地产市场总体企稳向好，部分地区房价也有所企稳，那么这是否意味着居住类价格有望企稳并成为推升通胀的力量？我们认为这个可能性偏小，目前房价企稳反弹属于局部现象，全国层面二手房挂牌价仍在下滑，而租金层面更是处于下行之中，距离居住类价格企稳尚需时间。对于居住类价格乃至核心通胀来讲，最关键的决定因素是收入和收入预期，当前居民就业仍有一定压力，居住类价格以及核心通胀延续弱势可能性较大。总体来看，我们预计3 月以后CPI 同比或持续运行在负值，而目前1-2 月货币市场资金价格和债券利率整体回升，导致通胀偏低而实际利率偏高的格局延续，不利于刺激消费，因为理论而言实际利率走高会使得居民储蓄意愿上升。我们认为3 月以后基本面下行压力可能更多显现，届时货币政策再度放松可能需要加快。我们预计3-4 月可能会看到货币政策开启新一轮放松，如降准降息等，债券收益率或将重新回落，建议关注相应交易机会，尤其是短端下行空间较大。

    　　风险

    　　需求侧修复不及预期。