宏观经济点评：服务消费价格有待提振

　　事件：2 月CPI 同比-0.7%，预期-0.4%，前值+0.5%；PPI 同比-2.2%，预期-2.1%，前值-2.3%。

    　　节后需求回落，带动CPI 环比回落

    　　2 月CPI 同比较前值下降1.2 个百分点至-0.7%，环比较前值下降0.9 个百分点至-0.2%。

    　　1、供给稳定而需求回落，食品项环比由正转负2 月CPI 食品项环比由正转负，较前值下降1.8 个百分点至-0.5%。蔬菜方面，2月天气温和，供给较为稳定，而节后需求回落，鲜菜CPI 环比由正转负，往后看，3 月供给或将进一步回升，蔬菜价格上行速度或将有所回落。猪肉方面，需求回落，猪肉价格下降，往后看，预计供给将逐渐增加，猪肉价格或将延续回落趋势。

    　　2、核心CPI 环比降至季节性以下，服务项目价格偏弱2 月CPI 非食品环比较前值下降0.7 个百分点至-0.1%。我们将主要非食品细分项环比与季节性对比，观察各消费品类价格的中长期趋势性方向与短期边际变动。

    　　发现中长期看，近半年来服务价格表现弱于实物，在已公布的8 个实物细分项目中，除卷烟外，其他7 个项目近6 月中环比不弱于季节性的次数占比较近12 个月均边际上升或持平；而在已公布的8 个服务细分项目中，除房租、家庭服务、旅游外，其他5 个项目近6 月中环比不弱于季节性的次数占比较近12 个月均边际下降或持平。短期看，2 月核心CPI 环比较前值下降0.7 个百分点至-0.1%，在2024 年12 月-2025 年1 月连续两个月超季节性（2025 年2 月季节性采用2014、2017、2023 年环比平均值）回升后重新降至季节性以下。

    　　短期服务消费价格表现亦弱于实物消费价格表现。不仅在中长期趋势上，服务价格表现弱于实物价格，短期变化上服务价格表现亦弱于实物价格：2 月服务CPI环比弱于季节性0.3 个百分点，与季节性的差值高于核心CPI(差值为0.1)。或表明对于服务消费的政策支持弱于实物，未来或需提振服务消费价格。

    　　PPI 同比略有回升，能源、建材价格回落，金属价格回升

    2 月PPI 同比较前值回升0.1 个百分点至-2.2%，环比较前值回升0.1 个百分点至-0.1%。

    　　能源方面，美国衰退预期升温，原油价格承压，石油链产品价格环比涨幅收窄；供给相对稳定而需求平淡，PPI 煤炭开采和洗选业环比回落。金属方面，需求有所回暖，黑色环比较前值回升，美联储降息预期升温，有色环比由负转正；节后基建复工偏慢，非金属矿物制品业环比降幅扩大。

    　　预计3 月CPI、PPI 同比均回升

    　　CPI 方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计3 月CPI 环比在-0.3%左右，同比或在0%左右，再往后，猪价或将弱势运行，服务与实物消费或将平缓修复，CPI 同比或震荡上行，2025 年全年平均同比或在0%至1%区间。PPI方面，结合CRB 现货指数等高频数据，我们预计3 月PPI 环比略有回落，同比降幅收窄，再往后，海外需求整体偏弱，国际定价大宗商品价格难有大幅上涨，或将震荡偏弱运行，下修2025 年全年平均同比至-2%至-1%区间。

    　　风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。