建信期货：美国海外经济增长前景恶化 沪金价格短期或震荡调整

研报正文

一、贵金属行情及展望

日内行情：

特朗普威胁 3 月 4 日起对墨西哥和加拿大进口商品加征 25%关税且对中国进口商品加征税率提高到 20%，美国海外经济增长前景恶化风险带来的避险需求推动美元指数反弹至 107.5 附近，伦敦黄金则进一步承压调整至 2860 美元/盎司附近;市场关注周五晚公布的美国 1 月 PCE 通胀数据为美联储政策利率路径提供的新指引，目前市场主流预期整体 PCE 和核心 PCE 分别同比增长 2.5%和 2.6%。

整体上看 2024 年 12 月下旬以来的金银反弹格局仍未破坏但动能有所减弱，偏高估值水平以及偏高机构多头仓位使得金价具有较大的内在脆弱性，建议投资者多头仓位适当减轻以规避调整风险。

中线行情：

从中周期看，特朗普 2.0 新政对美国经济就业通胀韧性提振作用相对有限，美联储放缓降息步伐缩减降息幅度但不太可能转为加息，虽然美元指数偏强运行但美债利率上升空间相对有限，金价上涨斜率有所放缓且波动加大但大体上仍将延续上涨趋势，人民币对美元汇率贬值使得人民币金价相对美元金价更为坚挺，银价因制造业库存周期转折以及特朗普 2.0 新政冲击而相对偏弱。

从短期看，2024 年 12 月 18 日以来金价在中国印度年底节日消费旺季预期、特朗普 2.0 新政不确定性引发的避险需求、美元汇率和美债利率偏弱回落、美国经济短期滞涨风险上升以及美联储降息预期升温等因素影响下重新开始新一轮上涨。

目前看金饰节日消费旺季已经结束，关税武器化引发的避险需求因墨西哥和加拿大关税反复而减弱，东欧俄乌冲突和中东巴以冲突缓解前景也削弱了来自地缘政治风险的避险需求，加上黄金市盈率偏高以及机构多头仓位偏重也使得金价具有较大的内在脆弱性，因此金价上涨动能有所减弱且波动性有所上升。

但美国经济短期滞涨风险不减，偏高估值水平的美股有进一步调整空间，美联储降息预期可能继续升温，来自美国经济和金融市场的避险需求可能继续支撑金价偏强运行，建议投资者在设好止损的情况下继续持偏多思路参与交易，关注伦敦黄金在 2850 美元/盎司、人民币金价在 668 元/克附近的支撑力度。

二、贵金属市场相关图表

三、主要宏观事件/数据

1、美国总统特朗普表示，他提议对墨西哥和加拿大商品征收 25%的关税将于 3 月 4 日生效，同时还将对中国进口商品征收额外的 10%关税，对中国进口商品征收的新关税将与他 2 月 4 日征收的 10%关税叠加。加拿大总理特鲁多称加拿大将对美国关税作出极其强烈的回应

2、费城联储总裁哈克表示，支持继续将美国短期借贷成本维持在当前区间内;这一水平将有助于通胀率回落至美联储 2%的目标，但不会对就业市场或更广泛的经济造成伤害。哈克表示，关税或贸易战可能会导致通胀，劳动力下降也可能会导致通胀，但由于很多事情都取决于特朗普政府的实际政策细节，美联储目前应保持利率不变。

3、美国上周初请失业金人数创五个月来最大增幅，但潜在趋势仍与劳动力市场稳步放缓的情况相一致。目前尚未发现大规模联邦政府裁员对失业金申请产生明显影响，但随着更多政府雇员被解雇，未来几周情况可能会发生变化。截至 2 月 22 日当周，初请失业金人数增加 22000 人，经季节调整后达到 24.2 万人，创下去年 10 月以来的最大增幅。

4、欧洲央行公布的 1 月 29-30 日会议记录显示，决策者认为欧元区通胀率正在向目标水平回落但仍存在一些担忧，因此在发出进一步放松政策的信号时需谨慎行事。

5、八位 OPEC+消息人士称，OPEC+正在讨论是按计划在 4 月增加石油产量，还是暂缓行动，由于美国对委内瑞拉、伊朗和俄罗斯实施新的制裁，成员国们难以解读全球供应形势。阿联酋渴望利用其不断增长的产能推进增产，俄罗斯也是如此，但包括沙特阿拉伯在内的其他成员国赞成推迟行动。

沪金