华泰期货：美国关税政策落地利空市场 铜价格大幅下跌

研报正文

市场要闻与重要数据

期货行情：

2025-04-02，沪铜主力合约开于 79910元/吨，收于 79890元/吨，较前一交易日收盘-0.67%，昨日夜盘沪铜主力合约开于 79,840元/吨，收于 79,780 元/吨，较昨日午后收盘下降0.13%。

现货情况：

据 SMM 讯，昨日早市升水高报但下游接货意愿较差，市场成交平平。盘初持货商报主流平水铜对报升水10元/吨-升水30元/吨附近，好铜报升水30元/吨-升水50元/吨。市场成交冷清，少量货源贴水成交，大部分持货商选择均价出货，下游接货意愿偏弱。进入主流交易时段，主流平水铜对报升水10元/吨-升水30元/吨附近成交，好铜报升水30元/吨-升水50元/吨成交。非注册货源报贴水80元/吨-贴水50元/吨成交。至上午11时前，现货升水企稳。

重要资讯汇总：

宏观与地缘方面，对等关税实施方案公布，但白宫声明中称，一些商品将不受“对等关税”的约束，其中包括已经受第232条关税约束的钢铝制品、汽车和汽车零部件、可能受未来第232条关税约束的商品以及美国没有的能源和其他某些矿物。此外，金条、铜、药品、半导体和木材制品也不受“对等关税”的约束（指不在原先基础上叠加）。Comex铜一度大幅下跌。

矿端方面，外媒4月2日消息，智利国有企业Codelco表示，将向印度Adani Group投资12亿美元的Kutch Copper冶炼厂供应铜精矿。该冶炼厂位于古吉拉特邦，一年前开始运营，上个月与一家生产电线电缆的合资企业达成协议。资料显示，目前印度只有Aditya Birla集团旗下的Hindalco Industries和国营矿商Hindustan Copper两个企业生产铜。

冶炼及进口方面，由于受益于新项目的主要国家的进口增加，2024年欧盟国家的精炼铜进口量比2023年增加了3.2%。但由于能源成本高企导致需求疲软，对德国和法国的出口减少，部分抵消了这一点。根据海关数据，欧盟国家在2024年进口了171万吨精炼铜，意大利仍然是主要进口国，占32%。意大利去年进口了543,363吨，比前一年增加了2%。第二大进口国是德国，为413,245吨，比2023年下降13%，比2022年下降35%。西班牙精炼铜交付量大幅增加，同比增长28%至142,231吨，而瑞典的同比变化最大，进口量增长119%至107,794吨。

消费方面，近期铜价先涨后跌，波动较为明显。由于铜价持续高位，下游企业采购意愿不足，普遍存在畏高情绪。临近月底叠加资金压力，多数企业仅维持谨慎的刚需采购。在高铜价抑制下，整体市场需求表现平淡，消费端难见明显改善。

库存与仓单方面，LME 仓单较前一交易日变化1900.00吨万211875吨。SHFE仓单较前一交易日变化-5624 吨至130379吨。4月2日国内市场电解铜现货库 33.72万吨，较此前一周变化 0.27万吨。

投资逻辑：

总体而言，目前TC价格持续走低，反映出铜精矿供应紧张格局难改，目前对等关税实施方案中并未包括铜品种（不在原先基础上叠加），不过这也只是使得Comex铜一度大跌并把溢价压低，但就铜绝对价格而言，预计或仍处于相对易涨难跌的状况。

策略

铜：谨慎偏多

风险：国内需求大幅不及预期、库存大幅累高、海外流动性踩踏风险。

沪铜