正信期货：沪铝盘面维持宽幅震荡 铜价整体波动不大

研报正文

【铝】

观点：预计节后维持宽幅震荡，上方压力逐步加大

供给端，国内产能大稳小增，临近天花板，增量有限，进口亏损近期大幅收敛，预计后续进口量会有所抬升；

需求端，下游加工业开工率季节性恢复，表现中规中矩，整体稍落后于去年同期水平，传统需求维持偏弱，光伏、新能源车和铝线缆表现较好，但随着旺季走向尾声，各细分板块开工率出现小幅下滑，预计后续订单有下滑预期；

冶炼利润端，今年以来，电解铝冶炼利润快速恢复，当下行业冶炼利润丰厚，炼厂积极性较强；

社库端，年后以来，国内社库进入旺季去库周期，当下已跌破70万吨，处于近五年同期低位，且目前仍维持去库节奏。

节后，预计盘面维持宽幅震荡。处于宏观政策空窗期，盘面逐渐回归基本面交易，社库低位，旺季退潮，盘面下方存支撑，上方有压力。

预计主力06合约节后价格波动范围在19200-20400元/吨之间，建议波段操作。

中期，核心还是在于需求端，主要看宏观政策方面的故事，其一是美国后续关税政策及美联储降息节奏，其二是国内经济刺激政策落地情况。

关注七月份关键时间点，既是国内淡季开端，又是美国90天关税延长期结束时间点，预计盘面波动会再次加大，再次试探19000元/吨甚至下穿的概率较大。

【铜】

观点：美国“硬数据”尚可，铜价波动不大

五一期间LME铜探底回升走势，关税方面有缓和，COMEX-LME价差有所收敛，人民币汇率升值，预计国内沪铜开盘小幅下跌。

美国非农就业有韧性，失业率维持4.2%，美国经济目前处于“软数据”大幅回落，“硬数据”尚可的阶段，我们认为美国经济的走弱有一定持续性，但目前尚未完全触及衰退，关税政策带来的实际影响逐步体现，可能加速这一进程，同时美联储依然难以降息，给出的预期管理方向比较模糊，这使得市场担忧衰退实际发生后美联储才会有所行动，导致铜价从估值角度来看已经承压。国内端聚焦于政策刺激，内需有支撑。

产业端的主要逻辑在于冶炼端的减产是否真实发生，在利润继续被侵蚀，矿端依旧偏紧，铜价表现不佳的三重压力下冶炼困境比去年更甚。价格可能通过下跌的方式来淘汰部分产能，但供给收缩后铜价将再度释放价格弹性。

节前在国内高涨的买货情绪下，铜价修复部分缺口，维持偏强震荡走势，由于盘面持续处于资金流出状态，反弹空间或有限，节后来看宏观逻辑会重新主导铜价波动，需重点关注美联储预期管理，衰退交易有惯性，但短中期还有博弈空间，节后主要区间70000-77000元，三季度关注美国进入经济拐点后价格下探支撑的情况。

【锌】

假期期间外盘锌价小幅下跌，延续前期震荡整理走势。从大的基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在落地，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，近几个月锌矿加工费的上调大概率是反转而非反弹，且长期来看，仍有较大的上调空间。

矿端增产传导至冶炼端，全球精炼锌产量亦有增产预期。需求一侧，当前全球贸易争端升级，全球经济增速存在下滑的预期，供增需减预期之下，锌供需平衡将倾向于向过剩一端移动，长期锌价重心有较大的下行压力。

短中期而言，尽管国内冶炼厂生产和精炼锌产量有了明显恢复，但由于2024年下半年国内的大幅减产，整个产业链隐性库存消耗较大，锌价在4月初跌破23000后，产业链集中补库的意愿强，带动社会库存去化，支撑现货价格，升水走高，back加深。

不过冶炼持续恢复，及后续进口锌锭流入预期之下，料高升水仅为暂时。策略方面仍可考虑远月合约逢高布局空单。

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