浙江新世纪期货：豆粕终端观望情绪增加 棉花下游淡季氛围延续

研报正文

【豆粕

USDA 月度供需报告将阿根廷 24/25 年度大豆产量预期上调100万吨至 5200 万吨，全球大豆期末库存小幅上调至1.3187 亿吨，全球大豆丰产预期稳固，巴西大豆升贴水价格下滑，成本端压力仍存。南美大豆天气条件有利提振大豆丰收预期。

国内进口大豆成本回落，12 月进口大豆到港高于此前预期，大豆阶段性供应依然充裕，主流油厂开机率稍微下滑，油厂豆粕库存有下降但降幅有限，后续供给依然充足，豆粕终端观望情绪增加，提货积极性不高，预计粕类震荡偏空，关注南美大豆天气以及大豆到港情况。

【棉花】

郑棉继续在均线系统压制下延续弱势格局，不过期价跌幅并未进一步扩大，基本呈现低位震荡走势，前期的放量增仓显示出下方存在一定支撑。本年度新棉在加工加快的情况下销售进展偏慢，一些机构、涉棉企业再次上调 2024/25 年度新疆棉花的产量预测数据，下游行业面临包括经贸争端加剧等诸多不确定性，这些因素令市场缺乏上攻动力。

由于种植总成本较去年持平略有增加，今年皮棉套保对轧花厂几乎没有利润甚至稍亏，目前新棉仓单生成偏少，交割逻辑对盘面形成一定支撑，但新年度皮棉成本与盘面维持倒挂，多数资源尚未在盘面进行保值，未来期货盘面的套保压力可能不断加重。

近期下游淡季氛围延续，订单暂无起色，内销持续走弱，出口受“抢单”影响保持相对活跃，但延续性尚难确定。纺企开机逐步有所下移、顺价走货为主，纱厂纺纱利润受到挤压，原料采购积极性不佳，维持刚需采购，现货小批量成交为主。下游原料库存处于偏低水平，成品累库状态，但目前工厂尚处中性水平。2025年 1%关税内棉花进口配额预计近期下达，成本低于新疆棉报价1500-2000 元/吨，外棉吸引力较好。预计郑棉近期会呈现偏弱震荡，同时要关注美联储议息会议以及 12 月下游可能出现的春节备库等因素的扰动。

【橡胶】

沪胶高位震荡，期价有所回落，但反弹形态尚未破坏，以强势整理看待，后市仍有望进一步走高。泰国虽然仍处生产旺季，但洪灾和降雨的影响还将持续一段时间，叠加泰政府延迟出口等挺价措施，原料价格保持坚挺，抵消了消费方面的担忧。得益于全球汽车需求整体保持韧性，国内轮胎企业保持了较好的盈利水平和出货量，国内轮胎生产、出口预计在年前仍能保持较好态势，一些抢单出口的举动有助于企业保持高开工率。考虑到泰国政府的挺价，胶水价格有望稳中有升，资源仍偏紧。

目前库存量偏低，国内的季节性累库尚不明显，今年的累库节点大大推后，且库存并非单向变化，而是仍有起伏，库存、仓单处于近年低位，实盘压力不大，为胶价企稳反弹提供了基础。橡胶在生产端和消费端存在一定的向上驱动，上游价格无论是原料端还是现货端均表现“坚挺，市场仍会围绕未来供应偏紧这一点进行交易，宏观环境相对稳定的情况下，胶价还有上行空间，同时防范系统性风险的可能。

【白糖】

在 ICE 原糖表现疲弱的背景下，郑糖表现较为坚挺，期价积极上攻，突破前期高点。巴西榨季进入尾声，本榨季巴西终产同比去年同期有较大幅度下降，11 月下半月，巴西出口继续减少，恶劣的天气条件可能影响下一年度甘蔗收成和种苗的可用性。

国内对进口糖浆和和预拌粉的管制提振了市场，新糖逐步上市，广西 11 月产糖创历史同期新高，糖源供应增加，但目前产区库存未见明显累库，供货速度缓慢对价格有支撑。未来焦点在于北半球新糖上市进度，预计 12 月底之前北半球主产国的实质供应亦有限，1-10 月份我国累计进口糖 342 万吨，同比上年同期增长，但 11 月我国关税配额外原糖实际到港 20.86 万吨，12 月预报到港0吨，进口明显收缩。海关总署紧急通报，12 月 10 日起暂停泰国特定企业的糖类产品报关进口。

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