宝城期货：豆粕继续回落空间受限 油脂市场盘整为主

研报正文

核心观点

6 月 23 日，豆类油脂震荡偏弱。豆一期价震荡偏弱，期价下探 5 日均线支撑，资金变化不大;豆二期价跌幅超 1%，期价跌破 5 日均线支撑，资金变化不大;豆粕期价跌幅超 1%，期价跌破 5 日和 10 日均线支撑，整体强势格局并未改变，资金变化不大;菜粕期价跌幅超 1%，期价跌破 10 日均线支撑，资金变化不大。

油脂期价震荡偏弱，豆油期价下探 5 日均线支撑，期价探底回升，伴随减仓 1 万手;棕榈油期价宽幅震荡，期价探底回升，暂获 5 日均线支撑，伴随减仓 1.5 万手;菜籽油期价震荡偏强，期价依托 5 日均线保持强势，减仓近 1 万手。

豆类市场来看，随着产区天气形势改善，美豆期价涨势趋缓转为震荡，呈现明显的天气市波动特征，国内豆类市场交易逻辑未变，跟随外盘美豆期价回吐部分天气风险升水之后，继续回落空间受到制约。毕竟目前除了天气题材以外，美豆期价还获得出口需求和压榨需求的双重支撑，在市场资金表现稳定的背景下，短期豆类期价继续回落空间受限。

油脂市场盘整为主，整体表现强于豆类。国际油价受益于地缘紧张局势升级的提振，依然保持强势，继续给油脂市场带来外溢效应。随着产区天气形势的改善，豆油和菜籽油获得原料成本支撑有所减弱，三大油脂主要受益于生物能源属性的提振。盘面表现来看，短线多头获利盘涌现，令盘面继续上冲动能不足。短期油脂板块受到原料成本回落和资金松动的双重影响，盘面稳定性较差，期价转为震荡偏强。

1. 产业动态

1)巴西大豆种植者正在加速向亚马逊雨林深处扩张，这给 2006 年签署的具有里程碑意义的《大豆禁伐协议》带来严峻挑战。该协议由全球主要谷物贸易商自愿签署，承诺不购买 2008 年后砍伐土地上种植的大豆。然而协议存在关键漏洞——仅保护原始森林，却不包括次生林和其他植被类型。

最新官方报告显示，2022-2023 年度亚马逊地区大豆种植面积中，原始森林占比已较 2018 年增长近两倍，达到 25 万公顷。马里兰大学地理科学系教授通过卫星数据分析发现，实际森林损失远超官方数据。其研究显示巴西亚马逊地区 16%的大豆种植地(约 104 万公顷)是在 2008 年后砍伐的林地。这种定义分歧对生态保护产生重大影响：次生林虽然生物多样性较低，但其固碳速度是原始森林的两倍，对实现《巴黎协定》目标至关重要。

在桑塔伦郊区，路透社记者目睹了农民清理 30 年树龄次生林的场景，这些土地曾被用作牧场后遭废弃。大豆扩张的驱动力来自经济诱因。桑塔伦附近的嘉吉出口终端极大降低了物流成本，吸引大量农户涌入。帕拉州大豆协会副主席阿维利诺直言，在贫困国家创造就业机会比环保更重要。农业团体与右翼政客结盟，通过诉讼和立法手段试图削弱禁伐协议。4 月底巴西最高法院法官裁定，允许马托格罗索州取消对协议签署方的税收优惠，该裁决尚待全体法官确认。

2)海关总署周五公布的数据显示，5 月份中国从巴西进口大豆 1211 万吨，较去年同期激增 37.5%，创下单月进口新高。这一增长主要得益于南美大豆丰产以及中国压榨企业开工率恢复。海关数据显示，中国 5 月大豆总进口量达到创纪录的 1392 万吨，较 4 月份的 10 年低点 608 万吨增长超过一倍，也显著高于去年同期，部分原因在于此前延迟的船货集中通关。

从进口结构来看，巴西继续成为中国头号大豆供应国，占到 5 月进口总量的 87%;同期中国从美国进口 163 万吨大豆，同比增长 28.3%，占当月进口总量的 11.7%。值得注意的是，今年 1-5 月的进口结构不同，中国从巴西进口大豆总量为 2125 万吨，同比下降 14%;而美国大豆进口量为 1457 万吨，同比增长 34.3%。这可能因为中国买家在特朗普上台前加大了美豆采购;年初巴西大豆收获延迟导致出口步伐后移。

3)海关总署周五公布的数据显示，5 月份中国从巴西进口大豆 1211 万吨，较去年同期激增 37.5%，创下单月进口新高。这一增长主要得益于南美大豆丰产以及中国压榨企业开工率恢复。海关数据显示，中国 5 月大豆总进口量达到创纪录的 1392 万吨，较 4 月份的 10 年低点 608 万吨增长超过一倍，也显著高于去年同期，部分原因在于此前延迟的船货集中通关。

从进口结构来看，巴西继续成为中国头号大豆供应国，占到 5 月进口总量的 87%;同期中国从美国进口 163 万吨大豆，同比增长 28.3%，占当月进口总量的 11.7%。值得注意的是，今年 1-5 月的进口结构不同，中国从巴西进口大豆总量为 2125 万吨，同比下降 14%;而美国大豆进口量为 1457 万吨，同比增长 34.3%。这可能因为中国买家在特朗普上台前加大了美豆采购;年初巴西大豆收获延迟导致出口步伐后移。

4)布宜诺斯艾利斯谷物交易所(BAGE)报告，截至 6 月 18 日，阿根廷 2024/25 年度大豆收获进度为 96.5%，比一周前增加 3.3 个百分点。虽然收获进度良好，但是仍比去年同期落后 2 个百分点。全国平均单产达到 2.99 吨/公顷，低于一周前的 3.01 吨/公顷。

目前早播大豆收割 98.4%，平均单产为 3.16 吨/公顷，维持在历史正常水平;晚播大豆收割完成 91%，平均单产略低，为 2.5 吨/公顷。当前未收割的大豆集中在布宜诺斯艾利斯省中部和南部，这些地区受前期降雨影响，部分田块积水导致机械难以进入，进度延迟。尽管部分地块存在作业瓶颈，但是收割大致顺利，整体单产优于去年干旱年度，反映出本年度气候条件和种植管理措施取得较好效果。特别是在核心种植区如圣塔菲与康多巴部分地区，单产优良弥补了边缘区域单产较低的影响。

2. 相关图表

豆粕 豆油 棕榈油 菜籽油