五矿期货：豆粕季节性供应过剩局面 棕榈油产地产量偏高

研报正文

【豆粕】

【重要资讯】

上周五夜盘美豆收盘下跌，北美天气较好限制上方空间，但因为估值较低预计整体维持区间震荡趋势，豆粕则因生猪产能调控政策及国内累库等继续偏弱。周末豆粕国内豆粕现货稳定，华东报2840元/吨。上周豆粕成交一般，提货仍然维持高水平，下游库存天数小幅回落处历年中等水平。据MYSTEEL统计上周国内压榨大豆 223.89 万吨，本周预计压榨 237.26 万吨。

美豆产区未来两周降雨预计偏正常，覆盖大部分产区，温度较高，总体天气有利。巴西方面，升贴水企稳回升。总体来看，外盘大豆处于低估值、供大于求状态，暂未出现明确的方向性驱动，但国内大豆进口成本则处于因单一供应来源造成的震荡小幅上涨状态，在中美大豆贸易未实质性改善前，进口成本或许较难下跌，需要关注中美贸易关系走向及供应端新的变量。

【交易策略】

外盘大豆进口成本目前受估值偏低、EPA 政策利多及 9-1 月大豆由巴西单独供应影响震荡运行，但全球蛋白原料供应过剩下大豆进口成本向上动能不足。

国内豆粕市场仍然处于季节性供应过剩局面，预计现货端 9 月底可能进入去库。因此豆粕市场多空交织，建议在豆粕成本区间低位逢低试多，高位关注榨利、供应压力，等待中美关税进展及供应端新的驱动为主。套利方面，菜粕库存较高，低价差情况下去库缓慢，且菜粕进口来源目前更加多元，关注豆粕-菜粕 09 合约价差逢低做扩。

【棕榈油】

【重要资讯】

1、高频出口数据显示，马来西亚 6 月前 10 日棕榈油出口量预计增加5.31%-12%，前15 日预计环比下降 5.29%-6.16%，前 20 日预计环比下降 3.57%-7.31%，前 25 日预计下降9.2%-15.22%。SPPOMA数据显示，2025 年 7 月 1-10 日马来西亚棕榈油产量增加 35.28%，前 15 日环比产量增加17.06%，前20日产量环增 6.19%。

2、据外媒报道，2025 年第二季度，巴西生物柴油产量同比增加 5.6%，达到208 万吨;1 月至6月期间的产量达到 397 万吨(+7.3%)。德国分析机构 OilWorld 称，这刺激豆油作为原料的消费量：4月至6月期间，其在生物燃料生产中的用量增长 10%，达到 160 万吨。

上周五国内棕榈油震荡回落，外资三大油脂净多小幅减仓。总体来看EPA 政策利多、远期B50政策预期及东南亚供应有限提升年度油脂运行中枢，但截至目前东南亚棕榈油产量同比恢复较多，油脂利空仍存。

国内现货基差低位稳定。广州 24 度棕榈油基差 09+30(0)元/吨，江苏一级豆油基差09+130(0)元/吨，华东菜油基差 09+120(0)元/吨。

【交易策略】

基本面看美国生物柴油政策草案超预期、东南亚棕榈油增产潜力不足、印度植物油低库存在刚需以及印尼 B50 政策预期支撑油脂中枢。棕榈油方面 7-9 月若需求国维持正常进口且棕榈油产地产量维持中性水平，产地或维持库存稳定，支撑产地报价偏强震荡。

四季度则可能因印尼B50 政策存在上涨预期。不过目前估值相对较高，上方空间受到年度级别油脂增产预期、棕榈油产地产量偏高、RVO规则仍未定稿、宏观及主要进口国调整需求等因素抑制，震荡看待。

豆粕 棕榈油