长安期货：负反馈担忧抑制市场情绪 铁矿石期价明显承压回落

研报正文

【观点】

钢材：虽然多地高温、暴雨等不利天气影响因素仍然频发，钢材终端现实需求仍或承压下卷螺累库压力或将延续，叠加“一刀切”强制行政性压产预期降低。但“七下八上”主汛期已过，且在雅江水电厂等一批大型“两重”项目开工、“两新”政策持续加力扩围以及政策落地效果逐步显现的支撑下，钢材终端需求或韧性仍存，钢材期价或下存支撑。

操作方面，建议钢材生产企业和库存水平较高的贸易商可暂时放缓销售节奏；而库存水平较低的贸易商和下游及终端采购企业可适当加快采购节奏，或择机在期货盘面建立阶段性买保头寸。建议投资者以区间思路高抛低吸为主，注意止盈止损。

铁矿：尽管工信部将发布新一轮钢铁行业稳增长工作方案，中钢协会议也提出要严格落实粗钢产量调控工作有关部署，叠加临近9.3阅兵下华北地区钢厂或存限产空间，铁水产量或存高位回落预期，铁矿需求端压力或逐步显现，铁矿港口库存仍或存累积风险。但供给侧结构性改革政策预期差以及政策面暖风劲吹尤其是城市更新、雅鲁藏布江下游水电工程开工等需求侧管理政策逐步落地显效，9.3阅兵华北钢厂8月下旬限产前贸易商和终端钢厂补库需求仍或存释放空间，利润尚可以及旺季即将来临下钢厂生产积极性整体也仍然较高，铁矿需求或韧性仍存，铁矿期价或下存支撑。

操作方面，建议钢厂或库存水平较低的贸易商可适当加快采购节奏，或择机在期货盘面建立阶段性买保头寸；而库存水平较高的贸易商可暂时放缓销售节奏。建议投资者以区间思路高抛低吸为主，注意止盈止损。

一、预期提振但弱现实主导，钢矿期价冲高回落

上周，钢矿主力合约期价呈现冲高回落态势，其中，热卷和铁矿主力合约表现稍强，均周涨0.32%；而螺纹主力合约期价则周跌0.78%。上周前2个交易日，政策预期主导下钢矿期价仍偏强震荡，工信部将研究发布新一轮钢铁行业稳增长方案，钢铁行业“反内卷”下新一轮供给侧结构性改革有关政策安排出台预期提振市场情绪；此外，在新一轮消费品以旧换新国家补贴发放之后，国家发改委2025年超长期特别国债支持设备更新的1880亿元投资补助资金也下达完毕，提振终端需求预期。但自周三开始，钢矿期价开始冲高回落，一是市场预期周五发布的我国7月宏观经济数据或有承压，而事实上投资、消费、工业、地产等数据确实明显承压；二是上周公布的钢联口径螺纹表需显著回落，螺纹和热卷延续累库，钢厂日均铁水产量虽有微增，但钢企盈利率在此前持续走高后出现回落，负反馈担忧抑制市场情绪。

二、供需边际宽松主导但终端需求韧性或逐步显现，钢矿累库压力或
整体有限

（一）钢材：供需宽松错配窗口仍在但终端需求韧性或逐步显现，期价或下存支撑

1、终端现实需求承压但政策落地效果或逐步显现，钢材终端需求或韧性仍存

上周，钢联口径螺纹消费量显著回落至不及去年同期水平，热卷消费量则环比明显抬升且高于去年同期水平，淡季不利天气因素对于螺纹等建材消费量的影响相较热卷更趋显著。此外，国家统计局上周五公布数据显示，我国7月投资、消费、工业及地产指标同比增速均有回落，其中，虽然房地产新开工面积同比降幅延续小幅收窄，汽车销量同比增速有所增加，但房地产投资同比降幅仍有扩大，狭义基建和制造业投资同比增速也显著放缓，显示尽管雅江水电站、城市更新以及“两新”、“两重”等需求侧管理政策持续加码发力，但真正落地见效或仍需过程，淡季钢材终端现实需求仍面临不小压力。

本周来看，虽然“七下八上”主汛期已过，但多地高温、暴雨等不利天气影响因素仍然频发，钢材终端现实需求仍或承压，但在雅江水电厂等一批大型“两重”项目开工、“两新”政策持续加力扩围以及政策落地效果逐步显现的支撑下，钢材终端需求或韧性仍存。

2、供给侧结构性改革存预期差但大势已定且重磅事件影响下限产预期仍存，钢材供给总
体或有承压

上周，钢联口径钢企盈利率在此前持续抬升后首次有所回落，螺纹高炉、电炉以及热卷利润则延续回落，钢厂利润虽边际回落但仍显著好于去年同期，叠加9.3阅兵前8月下旬华北地区钢厂限产预期下钢厂抢生产等因素影响下，钢厂高炉产能利用率以及螺纹和热卷产量则基本持稳。

本周来看，1-6月份，黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长13.7倍，中央政治局会议彰显“反内卷”政策实施还是要以市场化为基础，“一刀切”强制行政性压产预期降低，此外，钢材终端需求韧性仍存下钢厂利润尚可，钢材产量也仍或存释放空间。但工信部将发布新一轮钢铁行业稳增长工作方案，中钢协会议也提出要严格落实粗钢产量调控工作有关部署，钢铁行业新一轮精细化供给侧结构性改革呼之欲出，叠加临近9.3阅兵下华北地区钢厂或存限产空间以及淡季影响因素仍存，钢材供给总体或有承压。

3、“一刀切”预期降低且淡季现实需求总体仍或承压，卷螺库存累积压力或将延续

上周，螺纹及热卷总库均延续累积，虽然需求侧管理政策加码提振预期，但“一刀切”强制行政性压产预期降低以及淡季现实需求承压仍或给予卷螺累库压力。

本周来看，虽然“两重”、“两新”等需求侧管理政策加力显效下钢材终端需求韧性凸显，但“一刀切”强制行政性压产预期降低以及淡季现实需求总体承压下卷螺累库压力或将延续。

（二）铁矿：钢厂限产及供给侧结构性改革预期仍存但需求端或存韧性，期价或下存支
撑

1、9.3 阅兵部分钢厂仍存限产预期但钢厂抢生产及补库需求仍存释放空间，铁矿需求端
或韧性仍存

上周，钢联口径45港铁矿疏港量在贸易商和终端钢厂补库需求进一步释放下显著抬升且为近年同期最高，铁矿港口成交也较为活跃，钢厂铁矿日耗及日均铁水产量也稳中微升，铁矿需求韧性仍存。

本周来看，尽管工信部将发布新一轮钢铁行业稳增长工作方案，中钢协会议也提出要严格落实粗钢产量调控工作有关部署，叠加临近9.3阅兵下华北地区钢厂或存限产空间，铁水产量或存高位回落预期，铁矿需求端压力或逐步显现。但供给侧结构性改革政策预期差以及政策面暖风劲吹尤其是城市更新、雅鲁藏布江下游水电工程开工等需求侧管理政策逐步落地显效，9.3阅兵华北钢厂8月下旬限产前贸易商和终端钢厂补库需求仍或存释放空间，利润尚可以及旺季即将来临下钢厂生产积极性整体也仍然较高，铁矿需求或韧性仍存。

2、外矿发运大幅回升到港量也有增加叠加外矿新增产能及我国海外权益矿产能仍存增量
预期，铁矿供应整体或较宽松

上周，钢联口径澳巴19港铁矿发货量在此前连续回落后边际大幅回升242万吨，45港铁矿到港量也再度转为回升近95万吨，铁矿供应边际趋紧态势有所缓解。

本周来看，外矿发运或逐步由淡季向正常时段过渡，且宝武集团与力拓在位于西澳的西坡铁矿项目正式投产；必和必拓等海外主流矿山维持后续年度增产计划；淡水河谷南部和北部三个新项目将分别于近两年投产，将为淡水河谷带来5000万吨铁矿石增量，预计到2026年，淡水河谷铁矿石产量将达到3.4亿吨~3.6亿吨；而海外其他主流矿山产运目标也仍然增长。总体看2025年全球铁矿石新增产能释放或约 1.23亿吨；叠加国内“基石计划”进入最后时限，国产矿供应以及几内亚西芒杜等海外权益矿仍或存增加空间，铁矿供应整体或较宽松。

3、8月下旬钢厂限产空间仍存但补库需求仍或存释放空间，铁矿港口库存累积程度或较
有限

上周，钢联口径钢厂铁矿库存大幅抬升，淡季转旺季以及9.3阅兵华北地区钢厂限产前钢厂补库和加快生产节奏的需求逐步释放；而在钢厂整体仍维持低库存策略下铁矿港口库存整体则延续累积。

本周来看，工信部将发布新一轮钢铁行业稳增长工作方案，中钢协会议也提出要严格落实粗钢产量调控工作有关部署，叠加临近9.3阅兵下华北地区钢厂或存限产空间，铁水产量或存高位回落预期，铁矿需求端压力或逐步显现，铁矿港口库存仍或存累积风险。但9.3阅兵华北地区钢厂8月下旬限产前以及淡季转旺季下钢厂铁矿补库需求仍或存释放空间，铁矿需求韧性仍存，铁矿港口库存累积程度或较有限。

三、供需边际偏宽松但需求侧管理政策落地效果或逐步显现，钢矿期
价或下存支撑

钢材：虽然多地高温、暴雨等不利天气影响因素仍然频发，钢材终端现实需求仍或承压下卷螺累库压力或将延续，叠加“一刀切”强制行政性压产预期降低。但“七下八上”主汛期已过，且在雅江水电厂等一批大型“两重”项目开工、“两新”政策持续加力扩围以及政策落地效果逐步显现的支撑下，钢材终端需求或韧性仍存，钢材期价或下存支撑。

操作方面，建议钢材生产企业和库存水平较高的贸易商可暂时放缓销售节奏；而库存水平较低的贸易商和下游及终端采购企业可适当加快采购节奏，或择机在期货盘面建立阶段性买保头寸。建议投资者以区间思路高抛低吸为主，注意止盈止损。

铁矿：尽管工信部将发布新一轮钢铁行业稳增长工作方案，中钢协会议也提出要严格落实粗钢产量调控工作有关部署，叠加临近9.3阅兵下华北地区钢厂或存限产空间，铁水产量或存高位回落预期，铁矿需求端压力或逐步显现，铁矿港口库存仍或存累积风险。但供给侧结构性改革政策预期差以及政策面暖风劲吹尤其是城市更新、雅鲁藏布江下游水电工程开工等需求侧管理政策逐步落地显效，9.3阅兵华北钢厂 8 月下旬限产前贸易商和终端钢厂补库需求仍或存释放空间，利润尚可以及旺季即将来临下钢厂生产积极性整体也仍然较高，铁矿需求或韧性仍存，铁矿期价或下存支撑。

操作方面，建议钢厂或库存水平较低的贸易商可适当加快采购节奏，或择机在期货盘面建立阶段性买保头寸；而库存水平较高的贸易商可暂时放缓销售节奏。建议投资者以区间思路高抛低吸为主，注意止盈止损。

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