浙江新世纪期货：棉花期现处于倒挂格局 白糖增产兑现施加沉重压力

研报正文

【豆粕】

全球大豆丰产预期稳固，美豆出口销售略有改善，生物燃料和出口政策可能发生的变化继续影响美豆需求预期。巴西大豆播种进度整体非常顺利，天气条件提振大豆创纪录丰产预期，不过南部旱象开始抬头，阿根廷产区夏季仍将面临强烈气候干扰，核心农业区面临高温且降水低于正常。

国内进口大豆成本下滑，油厂豆粕库存加速去化，油厂开工率继续下调，下游备货积极性不高，国内大豆到港推迟，未来国内豆粕供给压力依然较大，豆粕经过前期大幅下跌，短期或反弹，关注南美大豆天气以及大豆到港情况。

【棉花】

郑棉阴跌走势在周末得到一些改善，期价低位有所企稳，但仍受到均线系统压制，呈现弱势震荡，支撑是否有效有待进一步观察。目前新疆皮棉累计加工量，较去年同期超 100 万吨，销售进展偏慢，由于期现处于倒挂格局，新棉仓单生成偏少，交割逻辑对盘面形成一定支撑，但多数资源尚未在盘面进行保值，未来期货盘面的套保压力可能不断加重。

需求在传统淡季的影响下，表现清淡，纺织企业利润在盈亏平衡附近，成品库存压力略微减轻，订单情况仍不理想，下游行业还面临包括经贸争端加剧等诸多不确定性，这些因素令市场缺乏上攻动力，年底备货行情表现较差。国内增产以及出口需求预期偏弱，这导致进口量下降，预计全年同比减少 130 万吨左右。

【橡胶】

沪胶继续向下拓展跌幅。泰国雨水影响减弱，主产区天气利多因素基本兑现，成本端支撑松动，空头认为价格高会刺激全年大量新增供应，增产可预期。青岛库存、社会库存继续累库，国内需求开始转弱，市场缺乏驱动，下游轮胎厂对高价货源有一定抵触，需求暂未有明显改善，而非洲胶扩至交割品的消息打压期价。

但可以看到：天气影响消退，但其干扰仍帮助胶水价格高位运行;库存自低位反弹，但增长速率较低，累库压力尚不明显，库存、仓单处于近年低位，实盘压力较轻;国内橡胶产量有所增长，但进口下降幅度更大，导致市场供应偏紧;生产效益差异促使加工厂增加胶乳生产，挤占全乳胶份额，2024 年海南产区全乳胶产量大致 3 万吨，同比将下滑 40%左右;得益于全球汽车需求整体保持韧性，国内轮胎企业保持了较好的产销，春节前，预计轮胎厂不会对排产进行大调整，还将保持较高的开工率。橡胶在生产端和消费端存在一定的向上驱动，市场在调整结束后仍会围绕未来供应偏紧这一点进行交易。

【白糖】

郑糖低位缩量盘整，跌幅有所收敛，北半球增产逐渐兑现施加沉重压力，带动郑糖不断走低。巴西榨季进入尾声，本榨季巴西终产同比去年同期有较大幅度下降，11 月下半月，巴西出口继续减少，恶劣的天气条件可能影响下一年度甘蔗收成和种苗的可用性。

产能不断提升，新糖逐步上市，广西 11 月产糖创历史同期新高，糖源供应增加，但目前产区库存未见明显累库，供货速度缓慢对价格有支撑，此外国内对进口糖浆和和预拌粉的管制提振了市场。

未来焦点在于北半球新糖上市进度，预计 12 月底之前北半球主产国的实质供应亦有限，1-10 月份我国累计进口糖 342 万吨，同比上年同期增长，但 11 月我国关税配额外原糖实际到港20.86 万吨，12 月预报到港 0 吨，进口明显收缩。中国糖业协会数据显示，截至 11 月底，中国产糖 137 万吨，同比增加48 万吨。

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