五矿期货：沪锡需求淡季稍显疲软 沪镍延续稳中偏强运行

研报正文

【沪锡】

上周国内锡价大幅冲高，主要原因是锡矿供给紧缺，国内云南某大型锡冶炼厂 9 月计划停产检修，叠加印尼天马 RKAB 到期，在换证期间将影响一段时间出口，市场对锡现货供应担忧情绪升温。

供给方面，缅甸佤邦锡矿复产缓慢，云南地区锡矿短缺依旧严峻，冶炼厂原料库存普遍低于 30 天，开工率维持在较低水平，部分冶炼企业将于 9 月计划检修进一步压制产量;江西地区冶炼企业保持正常生产，但由于粗锡供应不足导致精炼锡产量难有增量;根据第三方数据，预计 9 月精炼锡产量将环比下降 29.89%。

需求方面，下游处于消费淡季，传统消费领域疲软，光伏组件 7 月产量下滑明显，家电排产亦出现明显走弱，虽然 AI 算力增加了部分锡需求，但量级还处于较低水平，对整体需求带动有限;7 月国内样本企业锡焊料开工率为 69%，终端需求疲软导致锡现货成交偏淡。

库存方面，上周国内锡锭社会库存小幅增加，周五全国主要市场锡锭社会库存 10002 吨，较上周五增加 257 吨。综上，需求端淡季消费稍显疲软，但供给短期降幅明显，预计锡价偏强震荡为主。

【沪镍】

资源端：上周镍矿价格持稳运行。菲律宾方面，矿山挺价意愿偏强，同时镍铁价格继续上涨，铁厂对镍矿价格接受度尚可;印尼方面，哈马黑拉地区受雨季影响依然明显，但苏拉维西岛天气较之前已有明显改善，印尼镍矿整体供应较为充足，下游冶炼厂未出现原料短缺现象。

后市来看，虽然短期矿石供应充足，但在镍铁价格稳中偏强运行的背景下，矿价预计继续持稳运行。镍铁：供给方面，国内铁厂利润亏损虽有修复，但仍处于亏损状态，供给增加有限，现货市场供方报价坚挺，低价资源较少。

需求端，本周不锈钢期货价格有所企稳，库存小幅去化，市场活跃度有所提升，同时“金九银十”传统消费在即，不锈钢厂 8、9 月排产有增加预期，对镍铁需求形成拖底。综合供需来看，镍铁价格短期预计继续稳中偏强运行。中间品：供应端现货库存处于紧缺状态，部分贸易商由于可售货源告罄，已暂停报价，而需求端部分电镍、硫酸镍生产企业仍有采购需求，给予价格一定支撑。

整体上中间品市场流通现货偏紧，同时成本端硫磺作为 MHP 关键辅料，近期价格持续上涨，MHP 成本较此前所上行，在成本与供需推动下，中间品价格预计将继续偏强运行。

整体而言，短期宏观氛围积极，降息预期升温或带动镍在内的有色品种整体走强。从产业来看，虽然精炼镍供应过剩格局不改，但中长期来看，美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，新一年度的 RKAB 审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限;同时短期不锈钢“金九银十”传统旺季预期难以证伪，镍铁价格或有支撑，若宏观降息叙事强化，或出现阶段性补库周期带来的镍价走强行情，因此建议后市逢低做多为主。本周沪镍主力合约价格运行区间参考 115000-128000 元/吨，伦镍 3M 合约运行区间参考 14500-16500 美元/吨。

沪镍 沪锡