中衍期货：宏观改善给予产业链支撑 沪铝短期或震荡偏强

研报正文

宏观层面，国家统计局周日公布的数据显示，8月份，制造业采购经理指数(PMI)为49.4%，比上月上升0.1个百分点，制造业景气水平有所改善，非制造业PMI上升0.2个百分点，至50.3，综合PMI 50.5，较前值 50.2回升0.3个百分点。总体上，中国制造业景气水平有所改善，非制造业活动加速扩张，利好工业金属。

铝土矿方面，几内亚政府将矿山所有权收回并转让给新成立的国有实体后，EGA宣布终止其在几内亚的铝土矿业务。随着几内亚政府致力于最大化本地资源收益，未来矿业领域的波动可能加剧，需密切关注所有权收回事件进一步扩大的风险。此外，港口铝土矿库存涨幅放缓，短期铝土矿价格压力有限。

氧化铝方面，随着9月阅兵临近，河南部分氧化铝厂因环保限产要求将出现短期产量缩减，但中期影响有限。当前国内氧化铝产能保持高位运行，进口窗口间歇性开启，预计下半年供应将持续过剩，且这一过剩压力已开始显现，氧化铝库存不断上升，成为价格下跌的主要因素。

电解铝方面，随着云南置换产能投产，电解铝开工率小幅上升，铝水比例提高，旺季需求推动下游开工率复苏，其中光伏带动的工业型材板块表现突出。但受9月阅兵影响，部分地区将实施生产和运输管控，可能对去库造成压力。此外，再生铝企业税收返还政策终止或导致供应减少，从而对原铝消费形成支撑。

废铝方面，当前废铝供应持续偏紧，国家发改委等四部委近期发布的《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》(发改体改〔2025〕770号)要求各省清理规范招商引资行为，明确禁止再生资源回收平台违规返还税费。这一政策导致再生铝行业税负可能增加约4%，安徽、江西等地部分企业已收到税收返还终止通知。预计利废企业产能利用率将面临下滑风险。并且废铝社会库存持续下降，也给废铝价格带来支撑。

铝合金方面，下游消费端仍需观察传统旺季需求恢复节奏，铝合金产量受制于生产利润下降，厂内库存下降，给铝合金价格带来支撑。此外，税收返还政策导致废铝价格上涨，市场底部支撑稳固。

综合来看，宏观环境改善给予铝产业链支撑。不过，氧化铝产量处于高位，带动库存持续增加，压力较大;电解铝需求有所好转，厂库去化，短期或震荡偏强;铝合金成本支撑且供给受限，导致厂库下降，或震荡偏强。

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