宝城期货：豆粕基本面乏善可陈 油脂市场仍处于调整期

研报正文

核心观点

10 月 20 日，豆类油脂整体震荡偏强。豆一期价涨幅超 1%，期价依托 5 日均线迎来反弹，伴随增仓 1.4 万手;豆二期价震荡偏强，期价反弹承压于 20 日均线压力，伴随减仓 1 万手;豆粕期价震荡偏强，期价反弹承压于 5 日均线压力，伴随减仓 6 万手;

菜粕期价震荡偏强，期价承压于 5 日均线，资金变化不大近。油脂期价窄幅震荡，豆油期价震荡偏强，承压于 60 日均线压力，资金变化不大;棕榈油期价震荡偏弱，期价承压于 30 日均线压力，资金变化不大;菜籽油期价止跌反弹，期价反弹承压于 5 日均线压力，资金变化不大。

豆类市场来看，豆一期价期现联动反弹行情持续，产区供需两旺。豆二期价近期受到中美关系的扰动影响，但随着中美贸易关系变化对市场情绪的影响边际递减，供应缺口预期明显缩小，对于盘面的影响逐渐减弱。国内豆粕市场呈现供需宽松格局，价格承压运行。

供应方面，国内大豆到港量充足，港口库存维持高位，假期过后油厂开机率逐步恢复，豆粕供应压力持续。需求方面，下游养殖亏损程度有所恶化，导致饲料企业采购谨慎，多以刚需补货为主，豆粕消费表现疲软。受此影响，豆粕现货价格低位震荡，现货基差承压运行。短期内，豆粕基本面乏善可陈，豆粕期价震荡运行。

油脂市场震荡偏强，当前油脂市场整体仍处于调整期，豆油受供需压力及库存高位影响震荡偏弱;棕榈油供需双弱但中期受季节性减产及政策支撑偏多;菜油短期受政策风险压制领跌，11 月后或逐步趋紧。中期关注棕榈油减产与政策动向，豆油被动跟随，菜油需警惕政策变动风险。

1. 产业动态

1)周五美国总统特朗普表示，他提出的对中国出口商品征收 100%关税“不可持续”，同时确认将在两周后在韩国和中国领导人会晤。市场人士认为，特朗普软化对华立场，有助于缓解世界两大经济体的贸易紧张关系，周五美国股市止跌回升，芝加哥农产品期货普遍上涨。一周前(10 日)，特朗普威胁取消在韩国和中国领导人的会晤，并威胁从 11 月 1 日起对中国商品加征 100%关税，以回应中国加强稀土出口管控。

特朗普周五表示美国和中国的关系不会有问题，但是必须达成“公平”协议。与此同时，周五美财政部长贝森特与中国副总理何立峰举行电话会谈，继续推动双边贸易谈判。此前贝森特指责何立峰的高级助手在谈判中态度“失控”，中国则予以否认。

2)受大豆价格低迷影响，美国农户近期大幅减缓大豆销售速度。美国粮商巨头 ADM 为应对供应紧张，向农户提供激励措施，允许农户先将大豆运至其伊利诺伊州的迪凯特压榨厂，而确定售价的时间可以推迟到明年 9 月。ADM 还将豁免农户仓储费用。今年大豆丰收叠加成本高企，使农户不愿按照当前低价亏本销售，很多农户选择将大豆入库等待以后价格回升。

农户惜售导致美国加工企业收购压力加大。ADM 推出延期定价计划，表明当前库存不足，急需原料维持加工运转。以往在大豆收获期，加工商通常供应充足，因为农户多会销售约一半大豆，但是今年不少农户仅售出约 20%大豆。为了鼓励农户加快销售，美国大豆加工企业提高现货基差。迪凯特的大豆基差在近期上涨了 5 美分/蒲，较一周前上涨 20 美分。美国农业部长布鲁克·罗林斯此前表示，特朗普政府在短期内可能提供援助计划支持大豆农户，但是由于美国政府持续停摆，至今尚未公布援助计划细节。

3)美国农业部长布鲁克·罗林斯表示，美国正在与一些南美国家就“压榨美国大豆”的可能性进行谈判。罗林斯在白宫告诉记者，美国并非只是在等待与中国达成大豆相关协议。她补充说，从长远来看，美国正在打开新的市场，以便不再过于依赖中国等国。不过她没有透露哪些国家可能与美国合作。罗林斯表示，她今天上午与两个 “有意购买美国大豆”的国家进行了交谈，但没有具体说明是哪些国家。

4)欧盟委员会的数据显示，2025/26 年度欧盟油籽以及植物油进口量总体低于去年，反映国内油籽产量以及压榨预期增长。截至 10 月 12 日，2024/25 年度(始于 7 月 1 日)欧盟 27 国的大豆进口量约为 341 万吨，较 2024/25 年度同期减少 7%，一周前减少 4%。油菜籽进口量约为 109 万吨，同比减少 34%，一周前减少 30%。葵花籽进口量约 9 万吨，同比减少 39%，一周前减少 33%。

豆粕进口量约为 509 万吨，同比增长 1%，一周前减少 1%。就植物油而言，豆油进口量为 20 万吨，同比增长 160%，一周前增长 171%。葵花籽油进口量为 43 万吨，同比减少 25%，一周前减少 24%。棕榈油进口量为 73 万吨，同比减少 28%，一周前减少 27%。

2. 相关图表

豆粕 黄豆二号 黄豆一号 棕榈油