新世纪期货：原木需求增量难以维持 橡胶宽幅震荡运行

研报正文

【沪金】

在高利率环境和全球化重构的大背景下，黄金的定价机制正在由传统的以实际利率为核心向以央行购金为核心，央行购金的行为是关键，背后是“去中心化”、避险需求的集中体现。货币属性方面，特朗普的大而美法案顺利通过，美国债务问题有望加重，导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显。

金融属性方面，在全球高利率环境下，黄金作为零息债对债券的替代效应减弱，对美债实际利率的敏感度下降。避险属性方面，地缘政治风险持续，市场避险需求仍在，成为阶段性推升黄金价格的重要因素。

商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从去年11 月重启增持黄金，已连续增持十一个月。目前来看，推升本轮金价上涨的逻辑没有完全逆转，美联储的利率政策和避险情绪可能是短期扰动因素，美联储需兼顾就业和通胀双重指标，更加注重稳就业，今年9 月开启降息，点阵图显示年内还有两次降息;同时地缘政治冲突和国际贸易局势的演变主导着市场避险情绪变化。

根据美国最新数据，9 月非农数据显示劳动力市场意外强劲，非农就业人口超过市场两倍预期，但失业率超预期上升至 4.4%。8 月 PCE 数据显示通胀数据持稳，核心PCE同比上涨 2.9%，PCE 同比上涨2.7%，均符合市场预期;9 月 CPI 同比涨 3%，不及市场预期，较上月的2.9%回升。

短期来看，9 月非农数据意外强劲，但失业率数据超预期上升，市场对美联储12 月降息预期不到40%，12 月会议面临数据真空，不确定性可能让美联储决策更加谨慎。美联储降息周期、全球央行购金和地缘政治风险对金价形成坚实的长期支撑。

【原木】

上周原木港口日均出货量6.56 万方，环比减少0.07 万方，全国日均出库量稳定在6 万方以上，上周环比减少，山东环减，江苏环增，目前下游处于淡季，需求预计难见增量，但存在结构性变化。10 月新西兰发运至中国的原木量 150.2 万方，较上月增加2%。

10月，我国针叶原木进口量 190.78 万方，较上月减少4.67%，同比减少 7.14%。本周预计到港量46.5 万方，环比增加48%。截至上周，原木港口库存295 万方，环比累库2万方，原木近期集中到港，连续三周累库，库存压力较大。现货市场价格偏弱运行，太仓4/6 米中A分别下跌10 元至 750/770 元，日照4/6 米中A 价格分别稳定在750/770 元。CFR11 月报价116 美元/JAS 方，较上月上涨 1 美元，部分外商已下调外盘价，但国内贸易商面临倒挂事实，接货意愿不高，外盘价仍存向下调整压力。

交割方面，11 月合约进入交割月，目前完成交割12手，交割配对 26 手，仓单 168 手，重庆成功交割国产柳杉，提振产业信心。整体来看，现货市场价格偏弱运行，辐射松多个规格出现下跌，上周到港量预计环增，供应延续承压趋势，需求增量预计难以维持，成本支撑减弱，预计原木价格底部震荡为主。

【橡胶】

云南产区天气状况一般，原料价格维持稳定，工厂提价带动原料价格上涨。海南受持续雨水台风天气扰动且气温下降，对割胶作业影响较大，整体胶水产量低于往年同期水平并低于预期;当地加工厂生产成本降低，利润倒挂有所改善。

泰国方面雨水较多，南部地区降雨增加，周均价达 56.78 泰铢/公斤，胶水与杯胶价格均上涨，越南产区降雨减少，原料供应量逐步恢复。总体库存仍处于较低水平。需求端:中国半钢轮胎样本企业产能利用率为 69.36%;全钢轮胎样本企业产能利用率为 62.04%。周内样本企业产能利用率下降，前期部分企业存短期检修计划，拖拽企业产能利用率明显下滑，随着检修企业开工逐步恢复，装置产能将逐步释放。

据中汽协数据，10 月中国汽车产销分别完成335万辆和 332 万辆，环比小幅增长，同比增幅创新高。库存：天然橡胶库存继续呈现小幅累库趋势，目前，中国天然橡胶社会库存总量为 106.2 万吨，环比上升0.5%;保税库去库，一般贸易仓库累库。库存处于季节性累库期。主要产区受降雨及台风影响割胶，下游采购谨慎，需求端支撑不足，天然橡胶价格或将呈现宽幅震荡运行态势。

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