建信期货：成本抬升及压榨利润偏低 豆粕下方支撑比较牢靠

研报正文

一、行情回顾与操作建议

今日外盘美豆期货合约休市，主力在 1130 美分。USDA 公布的11 月月度供需报告，市场对此抱有较高的期待，其中变化较大的是单产从53.5 蒲式耳下调至53 蒲式耳，出口项从 16.85 亿蒲下调至 16.35 亿蒲。

单产下调的主要原因还是在于本季美豆生长后期，特别是 8-9 月遭遇了干旱的问题，优良率在后期走低，但单产的下调幅度略不及预期，仍然创下新高;而出口项的调整同样超出市场预期，中美间于 10 月末达成阶段性贸易协议，其中就有中国需要对美采购大豆，而这次报告中出口项不增反降，主要原因是当前美豆相比巴西豆不具备性价比，其他国家或减少对美豆的采购，且后续中国能否采购足量还存疑。

综合来看，本次报告小幅下调期末库存至 2.9 亿蒲，偏利空。另外上周美国NOPA 公布了10 月压榨数据，单月压榨数据大超预期，为历史单月最高，新季压榨需求仍然维持高位。未来来看，外盘阶段性利多出尽，但下方有库存不高的支撑，相对缺乏驱动，或在高位震荡运行，关注中国后续实际采购美豆数量及南美天气情况。

国内豆粕本周跟随 CBOT 大豆高位震荡运行。前期在中美达成阶段性协议后，国内豆粕再度回归CBOT 大豆成本定价模式。由于成本的抬升及压榨利润偏低，豆粕下方的支撑相对比较牢靠，但当前库存压力仍然存在，想要向上在上一个台阶需要额外外盘的利多，比如天气或采购，不然上方压力将会逐步加大。操作上，近期波动或有所降低，以高位震荡对待，期权方面关注跨式双卖策略。

二、行业要闻

UUSDA 作物生长报告：截至 2025 年 11 月16 日当周，美国大豆收割率为95%，去年同期为 98%，五年均值为 96%。

USDA 民间出口商报告：据美国农业部网站11 月18 日消息，民间出口商报告向中国出口销售 792,000 吨大豆，2025/2026 市场年度付运。

Abiove：据外媒报道，巴西大豆行业协会(Abiove)最新月度预测显示，预计巴西 2025/26 年度大豆产量料为创纪录的1.777 亿吨，而之前的预估为 1.785 亿吨，高于上一年度的 1.721 亿吨。该报告预计巴西2025/26年度大豆压榨量为 6,050 万吨，与之前预估持平，高于上一年度的5,850万吨。该报告称，预计 2026 年巴西大豆出口量将达1.11 亿吨，与之前的预估相同，高于 2025 年的 1.09 亿吨。

三、数据概览

豆粕