建信期货：美债利率高位运行 贵金属上行动能受抑制

研报正文

一、贵金属行情及展望

  日内行情：

 尽管美元汇率和美债利率高位运行继续抑制贵金属上行动能，但美国当选总统特朗普扩张领土言论引发对于地缘政治风险的避险需求，洛杉矶野火灾害催生对美国经济政治的避险需求，叠加岁末年初的季节性金饰消费需求，仍推动隔夜伦敦黄金顽强反弹至 2675 美元/盎司附近。技术上看贵金属有短线企稳反弹迹象，后续反弹动能来自“特朗普交易”热潮减退后的美元汇率回落和货币金融条件收紧后的美国经济短期疲软，观察伦敦黄金在 2730 美元/盎司附近的压力水平。

中线行情：

 从长周期看，百年变局和中美博弈推高地缘政治风险并冲击全球经济贸易货币体系，地缘政治风险带来的避险需求和全球贸易货币体系重组带来的储备分散化需求持续推高金价波动中枢，2025 年特朗普重返白宫后其关税武器化倾向和强硬外交立场将进一步提振避险需求。

从中周期看，特朗普2.0 时期国内降税减费和国际关税武器化会在强化美国经济通胀的同时抑制海外经济增长动能，因此美联储将放缓降息步伐且美元汇率和美债利率也会高位运行，我们判断金价从趋势上涨阶段转入高位盘整阶段。

短期看，“特朗普交易”热潮以及美联储放缓降息步伐推高美元汇率和美债利率并打压贵金属;但随着特朗普正式上任时点的临近，市场可能会更多关注政策拟定和施政过程的不确定性，而美国货币金融环境收紧对美国经济的负面影响也可能体现。我们判断“特朗普交易”热潮如2017年那样有一个降温过程，而美元汇率和美债利率也会阶段性走弱，叠加中国印度年底节日带来的消费需求预期，可能会推动 2025 年一季度贵金属出现幅度较大的反弹走势，但反弹高度仍然受到 2024 年 10 月份高点的制约。

二、贵金属市场相关图表

  三、主要宏观事件/数据

 1、美联储多名官员发表讲话，认为应暂停或谨慎对待降息。堪萨斯城联储总裁施密德暗示不愿再次降息，因美联储在新的一年里将面临经济复苏和通胀率仍高于 2%目标的局面。美联储理事鲍曼表示，她支持将上月的降息作为联储货币政策重新校准的最后一步，通胀风险上升决定了未来要采取谨慎态度。费城联储总裁哈克表示，他仍预计美联储将降息，但在经济前景存在很大不确定性的情况下，目前并不需要任何形式的降息举措。波士顿联储总裁柯林斯表示，前景的巨大不确定性要求美联储谨慎推进未来的降息行动。

 2、两场从东西两侧肆虐洛杉矶的大规模野火尚未得到控制，但连续两天助长火势的强风暂时减弱，使救难人员得以减缓野火的爆炸性蔓延速度。洛杉矶西侧的帕利塞德大火(Palisades Fire)以及东侧的伊顿大火(Eaton Fire)已成为洛杉矶历史上破坏力最大的大火，迄今已烧毁近 2.8 万英亩的土地，许多街区全部化为灰烬。

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