建信期货：出口及压榨均未调整 豆粕供需从宽松转向偏松格局

研报正文

一、行情回顾与操作建议

北京时间周六凌晨 USDA 公布 1 月供需报告，大豆方面调整较多，最引人关注的就是对 2024 年美豆单产继续大幅下调，11 月报告中已经将单产从前期的53.1显著下调至 51.7 蒲式耳，本月再度下调至 50.7 蒲式耳。

由于2000 年开始，1月USDA 报告对单产调整均未超过 0.7 蒲式耳，且 11 月已经将单产下调较多，本次单产 1 蒲式耳的下调属超预期利多。在收获面积小幅调低的背景下，美豆新季产量下调至 43.66 亿蒲，环比 12 月的 44.61 亿蒲，降幅约2.1%;同比去年度41.62亿蒲，增 4.9%。

需求方面，出口及压榨均未调整，最终美豆期末库存降至3.8亿蒲，较 12 月预估的 4.7 亿蒲大幅下调。考虑到出口当下完成率较高，NOPA压榨同比的增幅也高于 USDA 的预估，故后续 3.8 亿蒲的期末库存或将是近几个月最高的预估水平，大概率本年度美豆的期末库存将落在3.5-3.8 亿蒲的区间，供需从极端宽松转向中性略偏松的格局。

总体来看，由于美国大豆平衡表宽松幅度大幅缩减，美豆及国内豆粕有显著的反弹动能，而当下南美的丰产依旧是压制反弹行情最主要的利空因素，但考虑到当下供求状况边际好转，预计前期盘面低点可能已经是阶段性低点，后续能否持续上涨需要看南美天气脸色，但已经不至于大幅下跌去寻找前低。

从平衡表初步预估，若南美降雨如期回归，则CBOT 大豆或在1000-1050 美分是相对合理的表现，若后续降雨持续减少，不排除美豆向上挑战1100 美分的种植成本下沿区间。另外考虑到我国 1、2 月买船量较少，而巴西马托格罗索州大豆今年收获延迟，3 月国内豆粕自身平衡表将会逐步紧张，一季度豆粕整体以低位震荡偏多对待。

二、行业要闻

USDA：1 月美国 2024/2025 年度大豆产量预期为43.66 亿蒲式耳，市场预期为 44.53 亿蒲式耳，12 月月报预期为44.61 亿蒲式耳;1 月美国2024/2025 年度大豆期末库存预期为 3.8 亿蒲式耳，市场预期为4.57亿蒲式耳，12 月月报预期为 4.7 亿蒲式耳;1 月美国2024/2025 年度大豆单产预期为 50.7 蒲式耳/英亩，市场预期为51.6 蒲式耳/英亩，12月月报预期为 51.7 蒲式耳/英亩。将阿根廷 2024/2025 年度大豆产量预期维持 5200 万吨不变，市场预期为 5191 万吨;将巴西2024/2025 年度大豆产量预期维持此前 1.69 亿吨不变，市场预期为1.7028 亿吨。

IMEA：巴西马托格罗索州农业经济研究所报告称，截至1 月10 日，马托格罗索州 2024/25 年度的大豆作物收割率已达0.7%，去年同期该州大豆作物收割率为 6.46%，五年均值为 2.39%。IMEA 还正在监测该州的降雨，这可能导致联合收割机不能进入农田执行收割作业。

三、数据概览

豆粕