冠通期货：焦煤供给宽松格局未变 沥青原料供给受限担忧

研报正文

【白银】

今日亚盘时段，伦敦银现整体跟随金价走势，亚盘收盘交投于 30.3 美元/盎司一带，宏观方面，美元指数维持高位限制贵金属价格涨幅，同时特朗普就职后的政策不确定性以及可能引发的“再通胀”风险提升了贵金避险属性的支撑。

数据方面，美国 1 月纽约联储制造业指数从前值 2.1 大幅下滑至-12.6，且滑入了负值区间，数据显示美国制造业表现仍偏弱。国内高频数据方面，12 月中国光伏组件产量较 11 月环比下降约 10.9%，行业开工率约 44.2%，进入 1 月，中国光伏组件排产预计继续降低，较 2024 年 12 月环比下降 18.7%，行业开工率约 35.95%。

总的来说，海外利率政策不确定性使得贵金属走势并不清晰，而商品属性方面，制造业复苏缓慢叠加需求边际趋弱或使银价表现出相对弱势，关注做多金银比机会。

【黄金】

今日亚盘时段，伦敦金现冲高回落。宏观方面，美国 PPI 数据有所反弹，核心 CPI 数据下降。当周初请失业金人数延续下降趋势，美国劳动力市场压力初步缓解，销售数据的亮眼表现在于 13 个类别中的 10 个出现上涨，消费表现依旧强劲。

美联储官员关于表态不一，美联储降息预期频繁变化。另外一个影响金价走势的是避险情绪——即特朗普就职后的政策不确定性。

总的来说，当下降息逻辑对金价影响相对较小，1 月维持利率不变概率较大，后续关注更多宏观数据对美联储利率政策的指引，同时避险情绪扰动让金价走势在短期内并不明朗，建议以偏强震荡思路对待。伦敦金现参考区间，2720-2600 美元/盎司，沪金主力合约 610-650 元/克区间。

【焦煤】

今日焦煤价格震荡下行。供给方面，临近春节假期，国内煤矿陆续发布放假安排，本期国内原煤产量，炼焦煤矿山开工率均出现一定回落，边际收紧对价格形成支撑，但由于蒙煤进口水平仍然维持中性，叠加国内炼焦煤库存延续累库，供给端整体偏宽松格局暂未发生明显改变。

需求方面，焦炭成本支撑走弱，六轮提降过后，焦企仍能维持一定利润，暂未看到负反馈情况，焦炭供应相对稳定，本期高炉开工率环比保持不变，日均铁水产量出现小幅上涨，但当下仍是成材淡季，钢厂多以刚需补库为主，价格向上驱动不强。

总的来说，供给宽松仍是压制双焦价格的主要逻辑，后续关注春节假期供给边际扰动，以及后续的两会政策，短期仍以承压思路对待，操作上建议观望。

【沥青】

供应端，沥青开工率环比回升 2.3 个百分点至 29.3%，较去年同期高了 1.5 个百分点，处于历年同期偏低位，2025 年以来沥青开工率持续走高。利润亏损下，炼厂沥青仍将维持低开工。

据隆众统计，1 月计划排产 209.9 万吨，环比下降 2.8%。上周沥青下游各行业开工率下跌，其中道路沥青开工环比下降 2.6 个百分点，处于近年同期偏低位，仅略高于 2023 年同期。国家政策推动下，道路基建环比继续改善，只是仍受投资资金掣肘，同比欠佳。沥青炼厂库存存货比上周继续环比小幅上升，仍处于近年来同期的最低位。关注后续沥青基建能否得以拉动。由于华东地区主力炼厂执行前期合同，发货增加明显，全国沥青整体出货量环比回升 32.43%至 25.77 万吨，升至中性偏低水平。

中共中央政治局会议强调，2025 年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节等刺激经济，北方需求减少明显，南方赶工需求收尾，临近春节，需求或进一步下降，交投清淡。库存低位增加，基差走低，但地炼远期合同价格超预期，山东港口集团禁止受美国制裁油轮靠港以及美国最新发布加强对俄罗斯原油的制裁，引发沥青原料供给受限担忧，建议观望。

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