宝城期货：焦炭基本面压力趋缓 焦煤维持低位震荡运行

研报正文

核心观点

【焦炭】

2 月 11 日，焦炭主力合约报收于 1727 元/吨，日内录得 1.51%的跌幅。截至收盘，主力合约持仓量为 36124 手，较前一交易日仓差为+416 手，当日成交量 24837 手。现货市场方面，焦炭第八轮 50 元/吨降价落地，日照港准一级平仓价最新报价为 1540 元/吨。

目前，焦炭供应低位企稳，需求小幅改善，基本面压力并未进一步增强。根据钢联统计，截至 2 月 7 日当周，焦化厂和钢厂焦炭日均产量合计 112 万吨，周环比增 0.23 万吨。需求方面，节后首周全国 247 家铁水日均产量为 228.44 万吨，周环比增 2.99 万吨，春节前各地钢厂停产检修现象增多，不过铁水日产量降至 225 万吨附近后逐渐企稳，暂未进一步降低。

值得注意的是，特朗普表示将对所有进口到美国的钢、铝加征 25%的关税，美国贸易保护新政频出，再次对国内黑色商品氛围带来一定压制。不过整体来看，焦炭基本面压力趋缓，美国关税政策对黑色终端需求带来冲击，但我国反制政策中包含了对美国煤炭加征进口关税，且 3 月两会预期仍存，后续市场氛围或迎阶段性回暖，关注政策以及节后复产预期的变化。

【焦煤】

2 月 11 日，焦煤主力合约报收 1122 点，日内下跌 1.84%。截至收盘，主力合约持仓量为 324810 手，较前一交易日仓差为+13231 手，当日成交量 206453 手。现阶段，市场有两条博弈主线。其一是焦煤中长期基本面压力和短期的“金三银四”复产预期之间的博弈。其二是中美贸易摩擦带来的政策风险，以及 3 月全国两会的政策利好预期之间的博弈。

目前来看，焦煤中长期基本面压力，已经过一定时间的发酵，待中美贸易摩擦的影响释放后,市场逻辑或逐渐转移至节后复产以及两会等短期利好。供需数据方面，根据钢联统计，节后首周，全国 523 家炼焦煤矿精煤日均产量 46.9 万吨，较节前下降 26.5 万吨。

春节期间，国内民营煤矿停产放假，国有大矿也减少生产班次，焦煤供应季节性下滑，预计至 2 月中旬可逐步恢复至正常水平。需求端，截至 2 月 7 日当周，焦化厂、钢厂焦炭合计日产 112 万吨，周环比小幅增加 0.23 万吨，全国 30 家样本独立焦化厂吨焦盈利为-27 元/吨，下游企业生产虽暂时企稳，但提产积极性有限。整体来看，焦煤基本面滨化不大，但前期利空趋缓，当前焦煤期价仍在 1 月低点附近，相对估值本就偏低，且后续产业链复产以及 3 月两会或带动市场氛围边际好转，短期反弹思路对待。

一 产业资讯

(1)特朗普宣布对所有输美钢铝征收 25%关税，欧洲多国强烈回应

美国总统特朗普当地时间 10 日签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收 25%关税。此外，最新措施还取消对部分贸易伙伴的钢铝免税配额和豁免政策。据美国白宫官员表示，美国对钢铁和铝征收 25%的关税将于 3 月 4 日生效。10 日，欧洲多国作出回应。

法国外交部长让-诺埃尔·巴罗表示，欧盟将就美国对其加征的任何关税进行反制，“毫不犹豫地捍卫自身利益”。西班牙外交大臣阿尔瓦雷斯说，欧盟将回应任何可能发生的情况，并将捍卫欧盟单一市场的利益。德国副总理兼经济部长罗伯特·哈贝克也发表声明说，欧洲将以“团结和坚定的方式”对单边贸易限制措施作出反应。声明强调，从长远来看，关税战只有输家。

(2)蒙古国 ETT 公司炼焦煤进行线上竞拍

2 月 11 日蒙古国 ETT 公司炼焦煤进行线上竞拍，1/3 焦原煤 A23.5、V33、 S1.1、G70、Mt3 起拍价 72.4 美元/吨，挂牌数量 3.2 万吨全部流拍，以上价格均不含税。供货地点为中国甘其毛都口岸监管区，最后供应日期 2025 年 4 月 17日。

二 现货市场

 三 期货市场

 四 相关图表

 五 后市研判

焦炭：2 月 11 日，焦炭主力合约报收于 1727 元/吨，日内录得 1.51%的跌幅。截至收盘，主力合约持仓量为 36124 手，较前一交易日仓差为+416 手，当日成交量 24837 手。现货市场方面，焦炭第八轮 50 元/吨降价落地，日照港准一级平仓价最新报价为 1540 元/吨。

目前，焦炭供应低位企稳，需求小幅改善，基本面压力并未进一步增强。根据钢联统计，截至 2 月 7 日当周，焦化厂和钢厂焦炭日均产量合计 112 万吨，周环比增 0.23 万吨。需求方面，节后首周全国 247 家铁水日均产量为 228.44 万吨，周环比增 2.99 万吨，春节前各地钢厂停产检修现象增多，不过铁水日产量降至 225 万吨附近后逐渐企稳，暂未进一步降低。

库存方面，截至 2 月 7 日，独立焦化厂焦炭总库存 156.66 万吨，周环比增 13.36 万吨，同比偏高 58.3 万吨;钢厂焦化厂焦炭库存 690.96 万吨，周环比降 9.78 万吨，同比偏高 4.31 万吨，产业链焦炭总库存略高于去年同期，尤其是下游原材料可用天数充足，使得现货市场氛围依然偏淡。

值得注意的是，特朗普表示将对所有进口到美国的钢、铝加征 25%的关税，美国贸易保护新政频出，再次对国内黑色商品氛围带来一定压制。不过整体来看，焦炭基本面压力趋缓，美国关税政策对黑色终端需求带来冲击，但我国反制政策中包含了对美国煤炭加征进口关税，且 3 月两会预期仍存，后续市场氛围或迎阶段性回暖，关注政策以及节后复产预期的变化。

焦煤：2 月 11 日，焦煤主力合约报收 1122 点，日内下跌 1.84%。截至收盘，主力合约持仓量为 324810 手，较前一交易日仓差为+13231 手，当日成交量 206453 手。现阶段，市场有两条博弈主线。其一是焦煤中长期基本面压力和短期的“金三银四”复产预期之间的博弈。其二是中美贸易摩擦带来的政策风险，以及 3 月全国两会的政策利好预期之间的博弈。

目前来看，焦煤中长期基本面压力，已经过一定时间的发酵，待中美贸易摩擦的影响释放后,市场逻辑或逐渐转移至节后复产以及两会等短期利好。供需数据方面，根据钢联统计，节后首周，全国 523 家炼焦煤矿精煤日均产量 46.9 万吨，较节前下降 26.5 万吨。

春节期间，国内民营煤矿停产放假，国有大矿也减少生产班次，焦煤供应季节性下滑，预计至 2 月中旬可逐步恢复至正常水平。需求端，截至 2 月 7 日当周，焦化厂、钢厂焦炭合计日产112 万吨，周环比小幅增加 0.23 万吨，全国 30 家样本独立焦化厂吨焦盈利为-27 元/吨，下游企业生产虽暂时企稳，但提产积极性有限。

整体来看，焦煤基本面滨化不大，但前期利空趋缓，当前焦煤期价仍在 1 月低点附近，相对估值本就偏低，且后续产业链复产以及 3 月两会或带动市场氛围边际好转，短期反弹思路对待。

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