定期报告：快速调整后 A股可能已见底

　　投资要点

    　　复盘历史，A 股受外因影响而快速调整后见底的核心驱动因素是积极的政策、负面因素消减、情绪悲观后修复等。（1）2005 年以来，A 股受外因影响短期快速调整后见底的共有8 次，持续10-40 个交易日左右。（2）快速调整后见底的核心驱动因素是积极的政策、负面因素消减和悲观情绪释放后资金回流。一是积极的政策出台是导致市场见底的核心因素，如2008 年11 月“四万亿”计划推出，2015 年7月暂停IPO，2016 年3 月供给侧改革政策出台，2020 年3 月抗疫特别国债发行，2022 年5 月33 项措施稳经济，2024 年2 月暂停新增融券等。二是负面因素消减也对见底起重要作用。三是悲观情绪释放后资金流入也是见底的推动因素：首先快速调整后情绪指标和估值均处于低位；其次快速调整后融资等出现一定回流。

    　　当前来看，积极的政策密集出台，资金流出风险消减，基本面延续弱修复，A 股短期可能已见底。（1）积极的政策密集出台，外部风险有所消减。一是积极的政策近期密集出台：首先，经济政策上，稳外贸措施落地，后续消费补贴、生育补贴、加大财政支出力度等政策有望进一步出台和落实；其次，资本市场政策上，中央汇金、国资平台积极增持股票，同时上市公司大面积增持或回购股票。二是外部风险有所消减。（2）短期流动性维持宽松，股市资金流出风险大幅消减。一是宏观流动性维持宽松。二是悲观情绪释放后股市资金短期可能明显改善：首先，融资、外资等股市资金流出压力基本释放；其次，悲观情绪释放后融资、外资都可能回流，短期股市资金流入可能明显改善。（3）短期经济和盈利继续处于修复趋势中。

    　　当前处于底部震荡阶段，内需和国产替代等相关行业可能相对占优。（1）复盘历史，快速调整后底部震荡阶段中，首先，政策导向的行业相对占优，如2008 年的建材，2016 年的食品饮料，2018 年的银行等；其次，产业趋势上行的行业表现也较强，如2013 年的TMT，2016 年的食品饮料和家电，2020 年的TMT 和医药等。

    　　（2）当前来看，内需和国产替代相关的行业可能相对占优。一是比照历史经验，当前政策导向的行业主要指向消费、基建、TMT 等；产业趋势上行的行业主要是科技。二是从加征关税的影响来看，内需和国产替代相关的行业可能受益：首先，提振内需等对冲政策可能导致内需相关的消费、建筑建材、军工等行业景气提升；其次，“一带一路”和离境退税等稳外贸政策可能使得港口物流、免税等行业受益；最后，国产替代相关的国产软件、半导体等行业也可能受益。

    　　行业配置：短期建议关注内需和国产替代相关的行业。（1）短期聚焦内需相关的行业。一是加征关税使得提振内需等对冲政策进一步出台和落实的必要性上升；二是历史经验上，加大基建投资可能使得建筑建材、周期等相关行业盈利改善，食品饮料、家电等行业盈利也受益于消费改善。（2）从估值性价比角度筛选内需相关的行业。一是从PE 角度筛选建材、社服、医药等相关行业；二是从PEG 角度筛选交运及食品饮料、商贸零售等消费相关行业。（3）短期建议逢低配置：一是内需相关的食品饮料、社服（旅游、酒店）、医药、军工、港口等行业；二是国产替代相关的国产软件、半导体等行业；三是超跌的成长，包括机器人、AI、算力、游戏等。

    　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。