策略周报：守候扩内需 看多内循环

　　【策略观点】

    　　上周周报我们提出，关税波折不改“信心重估牛”核心逻辑与中期趋势，对盈利和关税相关性低的品种，更可能迎来流动性改善或受益政策以及供给环境，正是中期布局战略良机。本周全球金融市场在特朗普关税冲击下巨震，4 月7 日A 股也显著下跌，但随后在中国版“平准基金”稳定市场、央行再贷款、上市公司密集回购等举措与利好因素下企稳反弹，自主可控、扩内需预期、优质内需韧性等线索也如期走强。

    　　关税博弈持续，扩内需预期上行：

    　　在美债等金融市场巨幅波动及各界反馈压力下，美国宣布暂缓部分国家对等关税，又宣布对部分电子产品豁免“对等关税”，一方面全球市场感受到了特朗普的有所顾忌和受限，市场风险偏好筑底回升，另一方面，关税博弈也仍在持续。在不确定的外贸环境中，我们认为，做大做强国内大循环，把扩大内需作为长期战略是确定的线索。

    　　全球贸易秩序重构，刺激+改革助力国内大循环：

    　　基于比较优势和要素禀赋理论的自由贸易受到严峻挑战，传统的资源国、生产国、消费国的全球分工体系也面临变革，全球贸易秩序重构，中国做大做强国内大循环将是必然趋势。

    　　参考美国经济史，如何从制造强国转变为内需强国？一是强大的制造业使得私人部门积累大量财富；二是政策推动补贴特定群体、建立福利社会、改善收入分配和独特的消费文化提升消费意愿；三是二战后美国“婴儿潮”释放消费潜力；四是私人部门投资发力。美国从制造强国转变为内需强国的过程为我国提供重要经验。

    　　我们认为，二十届三中全会以来，刺激+改革做强内循环的战略布局逐渐清晰，而特朗普关税冲击下的全球贸易秩序重构也将加速这一进程。1）促进居民增收、规范收入分配秩序、稳楼市股市以增强消费能力；2）健全社会保障、提高农村居民养老金以提升消费意愿；3）建立生育补贴制度，补贴特定人群以释放消费潜力；4）促进民营经济发展、偿还地方政府欠款以优化投资环境；5）发展新质生产力，“反内卷”以提升投资效益。政策端围绕“畅通国民经济循环，激发全社会内生动力和创新活力”发力，刺激+改革做强内循环。

    　　行业配置：继续关注绩优韧性内需、扩内需预期和自主可控方向，战略看多中国内需股：

    　　1） 绩优韧性内需：银行、电力、运营商、出版、公路，休闲食品、旅游景区、医美、新消费、国产算力等；

    　　2） 扩内需预期：基建链（基建/水泥、电网设备、轨交设备）、地产链、服务消费等，3） 自主可控与进口替代：半导体（设备/制造/国产芯片）、国产高端设备、军工、信创、种业、国产品牌消费等。

    　　【风险提示】

    　　内需政策效果低预期、关税加征幅度继续大幅超预期、市场流动性危机等