新世纪期货：豆粕库存延续累积趋势 生猪终端需求表现平淡

研报正文

【棕榈油】

美豆种植面积意外下调，但丰产预期较强，市场等待中美谈判进展给国内远期供应带来进一步影响。马来增产周期接近尾声，8 月产量环比仅增 0.3%，出口需求旺盛，库存累积或放缓，印尼上调9 月份棕榈油出口税，其抗议活动引发市场对棕油出口担忧，情绪影响大于实质影响。

国内菜籽进口因反倾销调查短期收缩但澳俄补充部分缺口，整体原料供应偏宽松。生物柴油政策如印尼 B40、美国 RFS 及消费升级带动工业与高端油种需求增长。国内豆棕价差倒挂推动食品加工转向豆油。国内进口大豆到港量较大，油厂开机率持续处在超高位，豆油库存压力仍存，棕油库存回升，菜油延续去库，双节备货需求回暖，油脂经过前期大幅上涨后短期或宽幅震荡，关注美豆产区天气及马棕油产销。

【豆粕】

美豆正一天天接近收获季，对产量的猜测很快就会结束，USDA和Pro Farmer 预测大豆产量将会丰收，尽管美总统呼吁中国将美国大豆进口量翻两番，但是中国买家并未入市，市场等待中美谈判进展给国内远期供应带来进一步影响，美豆出口未见实质性改善之前，巴西大豆高升水格局难有改变。

国内三季度处于进口大豆到港高峰期，油厂维持较高开机率，叠加阿根廷豆粕三季度到港补充，豆粕产量持续增加，豆粕需求因生猪存栏回升而好转，但并未阻止油厂豆粕库存累积趋势，全国豆粕库存仍存维持 100 万吨以上高位，预计豆粕短期偏震荡，关注美豆天气、大豆到港情况。

【生猪】

全国生猪交易均重继续小幅回落，平均交易体重为123.6 公斤，环比下降 0.16%。从区域表现来看，多数省份生猪出栏体重均呈现下滑态势。受反内卷政策影响，养殖企业有减重偏向。持续高温天气延缓了生猪增重速度;养殖企业普遍采取减重快销策略，进一步压低了出栏均重。

市场供需结构变化，随着肥猪供应减少价格抬升，屠宰企业为控制成本加大对标猪的采购力度，使得市场整体收购均重随出栏均重继续下降。需求：国内重点屠宰企业开工率小幅上涨，周均开工率达33.78%，环比上涨0.41%。持续高温天气仍制约终端消费需求，但部分地区气温有所下降，屠宰企业订单量有所改善，市场生猪供应量增加，使得屠宰企业原料收购较为顺畅，从而支撑开工率小幅提升。

近期学校陆续开学，各地备货需求提升，预计后期开工率增加。本周全国肥标猪价差均值为0.48 元/公斤，环比上涨0.07元/公斤。肥标价差较上周扩大。养殖企业为完成出栏计划加快出栏节奏，标猪供应充裕，而终端需求表现平淡，对标猪价格支撑不足导致价格承压下行。

大猪供应偏紧，价格抗跌性较强，支撑肥标价差走阔。学校陆续开学，各高校存在猪肉备货需求，局部地区屠宰量或小幅回升带动猪肉出货速度。屠宰量增幅有限但相较前期好转。库存方面冷冻品库容率处于同期低位。宏观政策有助于稳定长期猪价。价格下方存在成本支撑，预计下周生猪价格小幅上涨。

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