新世纪期货：原木呈现旺季不旺态势 橡胶基本面利好因素显著

研报正文

【沪金】

在高利率环境和全球化重构的大背景下，黄金的定价机制正在由传统的以实际利率为核心向以央行购金为核心，央行购金的行为是关键，背后是“去中心化”、避险需求的集中体现。

货币属性方面，特朗普的大而美法案顺利通过，美国债务问题有望加重，导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显。金融属性方面，在全球高利率环境下，黄金作为零息债对债券的替代效应减弱，对美债实际利率的敏感度下降。

避险属性方面，地缘政治风险边际减弱，特朗普的关税政策加剧全球贸易紧张，市场避险需求仍在，成为阶段性推升黄金价格的重要因素。商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从去年11 月重启增持黄金，已连续增持十个月。目前来看，推升本轮金价上涨的逻辑没有完全逆转，美联储的利率政策和关税政策可能是短期扰动因素，预计今年的利率政策会更加谨慎，关税政策和地缘政治冲突的演变主导着市场避险情绪变化。

根据美国最新数据，非农数据显示劳动力市场意外疲软，非农就业人口大幅低于市场预期且大幅下降，失业率上升至4.3%。7 月PCE数据显示通胀数据放缓，核心 PCE 同比上涨 2.9%，PCE 同比上涨2.6%，均符合市场预期;7 月 CPI 同比涨 2.7%，低于预期的2.8%，与上月一致。

短期来看，非农修正数据低于市场预期，美联储9 月降息预期达到100%，部分多头获利了结，央行连续十个月增持黄金支撑金价上涨，黄金整体偏强对待，关注今晚的最新 CPI 数据公布。

【原木】

上周原木港口日均出货量 6.12 万方，环比减少0.08 万方，9月首周，出货量小幅减少，呈现出旺季不旺态势，另外开证量减少影响市场情绪，09 合约交割不活跃，期现商锁货意愿不高。7 月新西兰发运至中国的原木量 147.6 万方，较上月增加 5%，7 月新西兰发运量偏低，8 月到港量维持低位;本周预计到港量 40.2 万方，环比增加136%。9 月预计维持供应中性，难见旺季增量，供给压力整体不大。

截至上周，原木港口库存294 万方，环比去库 3 万方，已连续五周持续去库，下降至300 万方关键阈值以下。现货市场价格偏稳运行，太仓和日照4/6 米中分别稳定在770/750 和 790/780。CFR9 月最新报价 114 美元/JAS 方，较上月下跌2美元，成本端支撑减弱。

交割方面，期现商锁货意愿不强，目前仓单量108手，2 手交割完成，较 07 合约大幅减少，09 合约交割意愿较低。整体来看，现货市场价格偏稳运行，本周原木到港预计环增，供应压力整体不大，日均出库量小幅减少，呈现旺季不旺态势，仍处于6 万方以上，预计原木区间震荡。

【橡胶】

供应端：云南产区割胶利润处于负值，持续降雨影响割胶作业，原料供应偏紧态势支撑收购价格维持高位。海南产区受台风天气影响产量受阻，整体胶水产量低于往年同期水平并低于预期;当地加工厂采购积极性提升，原料收购价格随之水涨船高。泰国方面杯胶价格持续上涨，越南产区降水偏多，原料价格同样呈现上涨态势。

需求端:本周中国半钢胎样本企业产能利用率为 66.92%;全钢胎样本企业产能利用率为60.74%，环比减少 4.15 个百分点。从生产情况来看，大部分企业维持稳定生产，部分工厂控减产对整体产能形成拖累，库存：青岛港口天然橡胶现货库存整体呈现下降趋势，保税区和一般贸易仓库库存均有所减少。

中国天然橡胶社会库存 126.5 万吨，环比下滑 0.5%，本周期内，青岛港口海外货源到港入库量环比减少，天然橡胶价格波动幅度增大，轮胎企业采购意愿较强，仓库出货情况优于预期，带动青岛港口总库存持续下降。预计短期内天然橡胶市场仍将保持偏强走势。产区持续降雨影响供应释放，原料采购价格维持高位。海外到港船货偏少，库存有望进一步下降，基本面利好因素显著，对胶价仍有支撑。

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