宝城期货：豆粕短期有较强支撑 油脂市场延续强势运行

研报正文

核心观点

 2 月 7 日，豆类油脂走势有所分化。豆一期价震荡偏强，期价暂获 5 日均线支撑，资金变化不大;豆二期价涨幅超 1%，期价依托 5 日均线保持强势，伴随增仓超 1 万手;豆粕期价震荡偏强，期价依托 5 日均线支撑震荡，资金回流 2.1 万手;菜粕期价震荡偏弱，期价暂获 5 日均线支撑，伴随增仓 2.2 万手。

油脂期价延续上行，豆油期价涨幅超 3%，期价站上 60 日均线，伴随增仓近 7 万手;棕榈油期价涨幅近 3%，期价获得 30 日均线支撑，上方承压于 60 日均线压力，伴随增仓 4.6 万手;菜籽油期价涨幅超 1%，期价围绕 30 日均线窄幅波动，资金变化不大。

 豆类市场来看，经历了春节过后首日对外盘涨幅的充分反应之后，市场情绪有所回落，资金并不恋战，豆类市场震荡偏强。近期南美天气变化持续牵动市场神经，美豆期价随之波动，美豆期价震荡偏强给国内豆类市场带来支撑。

与此同时，国内反制关税并未涉及大豆和玉米，也令市场情绪有所缓和。随着年后现货市场采销节奏的陆续恢复，仍需密切关注进口大豆贴水、大豆到港卸货节奏、油厂压榨进度和下游备货心态的变化，在基本面尚未发生转变之前，豆类期价缺乏继续上行的动能，短期走势转为震荡。

 油脂市场整体延续强势，豆油继续领涨三大油脂，豆棕价差出现反复。美国加征关税的政策或将令美豆油进口减少，从而有利于美豆油在生物燃料领域的消费前景，美豆油期价继续领涨三大油脂。目前美豆油期价一方面受到生物燃料需求前景的提振，另一方面还受到低库存的支撑。

美国农业部的月度压榨数据显示，2024 年 12 月底美国豆油库存降至 10 年同期最低水平，也低于市场预期。美豆油库存低位运行，继续为美豆油价格带来支撑。此外，美豆油还受到原料大豆成本端的支撑。美豆期价受到南美天气题材的影响延续偏强走势，也为美豆油带来支撑。整体来看，近期国内豆油期价表现明显偏强，节后豆油累积增仓近 13 万手，在资金持续回流的推动下，豆油期价扭转春节前颓势，表现强于其他油脂，持续引领油脂板块偏强运行，短期反弹思路对待。

1. 产业动态

 1)气象学家加布里埃尔·罗德里格斯表示，南美中南部地区出现强热浪天气，继续损害巴西南里奥格兰德州和阿根廷的农作物。由于部分地区的气温已经超过 42 摄氏度，人们对农业生产的担忧日益加剧。罗德里格斯称，高温天气的影响非常严重，尤其是对大豆和玉米作物而言。

缺雨和高温显著降低了农作物单产潜力。巴西国家商品供应公司称，南里奥格兰德州的降雨不稳定，导致情况进一步恶化。10 月份种植的大豆作物已经受到损害，缺水问题也导致玉米作物无法充分生长。阿根廷也不例外。阿根廷国家农业技术研究所(INTA)的数据显示，尽管玉米作物状况仍然良好，但缺水迹象明显，尤其是在该国北部，可能会进一步影响未来几周的生长。

 2)航运机构阿尔法码船运公司的数据显示，2025 年 1 月份巴西大豆、玉米和油粕出口量为 610 万吨，比去年同期的 759 万吨减少约 20%。该公司的经理亚瑟·内托表示，尽管降雨导致大量运营延误，但这并不是决定性因素。去年 1 月份的降雨更多，但是出口数量也更高。今年 1 月份巴西主要港口因降雨而停止装运的天数少于去年 1 月。1 月份，帕拉纳瓜港的谷物运输暂停了 11 天，而去年同期停运时间为 12 天。

1 月份桑托斯港的运输中断了 4 天，而去年 1 月份中断了 7 天以上。内托表示，1 月份出口下降的一个原因在于，2024 年巴西作物歉收，导致出口供应枯竭;相比之下，2023 年作物收成创纪录，使得 2023 年 1 月份的出口供应更为充足。本周巴西谷物出口商协会预测巴西 2 月份大豆出口量为 977 万吨，略高于去年同期的水平。不过该协会警告称，降雨可能会改变出口预测。马托格罗索州持续的降雨也引发了人们对收获耽搁的担忧。

 3)2024 年美国大豆和玉米等农产品出口表现强劲，尽管头号买家中国在大部分时间里离市观望，但是美国评级供应充足以及价格低廉的优势，扩大了对其他目的地的销售。美国统计调查局周三公布的数据显示，2024 年美国大宗农产品出口数量同比增长 22%，创下 10 年来的最大年度增幅。

2024 年美国大宗谷物的平均出口价格同比下跌两成以上，这有助于提振出口数量增长，但是也导致当年出口收入同比减少 5 个百分点。2024 年美国农产品及相关产品出口金额为 1910 亿美元，略高于 2023 年，创下历史第三高点，低于 2022 年的历史峰值 2130 亿美元。2024 年美国农产品的头号目的地依然是中国，但是占到全部出口量的份额只有 24%。

美国对中国的农产品出口总量比 2023 年减少 5%，降至五年来最低值。如果不考虑 2018 年至 2020 年贸易战的年份，那么 2024 年的对华出口量为 11 年来最低值。美国对墨西哥和哥伦比亚的出口量均创下历史新高，分别比之前的峰值高出 29%和 20%。美国对日本比 2023 年增长 43%，创下六年新高，对韩国的出口量比 2023 年激增 107%，创下三年来最高水平。这四个国家占到 2024 年美国农产品出口总量的 44%。

 4)欧盟气象科学家周四表示，虽然目前处于通常导致全球变冷的拉尼娜现象，但是 2025 年 1 月份仍创下历史同期最高气温纪录。欧盟哥白尼气候变化服务中心(C3S) 表示，1 月份延续了全球异常高温天气的趋势，过去 19 个月中有 18 个月的全球平均气温比工业化前高出 1.5 摄氏度以上。目前全球出现了拉尼娜现象，这种现象和赤道太平洋水温偏低有关，通常和全球气温下降有关，但是 1 月份全球平均气温依然高企，比工业化前的水平高 1.75 摄氏度。C3S 的气象预报中心负责人萨曼莎·伯吉斯称，在厄尔尼诺已经退去的情况下，全球温度继续创纪录，这令人感到惊讶。C3S 认为目前拉尼娜现象尚未完全形成，仍处于中性状态。不过美国国家气象机构上个月表示拉尼娜现象已经形成。

 5)阿根廷农业部的统计数据显示，上周阿根廷农户销售大豆的步伐总体放慢。阿根廷农业部称，截至 1 月 29 日，阿根廷农户预售 424 万吨 2024/25 年度大豆，比一周前高出 28 万吨，去年同期销售量是 531 万吨。作为对比，上周销售 28 万吨。农户还销售 3,726 万吨 2023/24 年度大豆，比一周前高出 16 万吨，去年同期 1,883 万吨。作为对比，之前一周销售 36 万吨。到目前为止，没有 2024/25 年度大豆的出口许可申请，而去年同期 2023/24 年度大豆的出口许可证申请量为 100.5 万吨。2023/24 年度大豆出口许可申请量为 465 万吨，高于去年同期的 203 万吨。上周阿根廷官方汇率和平行汇率的价差缩窄。当农户预期比索贬值时，通常放慢销售步伐，因为推迟销售可以获取更多本地货币计价的收入。截至 2025 年 1 月 29 日，阿根廷官方汇率和平行汇率之差为 160 比索，一周前为 183;2024 年 12 月底为 189;去年 1 月底为 344。

 6)罗萨里奥谷物交易所表示，周二和周三的降雨为阿根廷中部农业区作物带来了急需的缓解，尤其是大豆，此前 1 月份天气炎热少雨导致作物单产潜力受损。该交易所同时警告称，阿根廷大豆产区仍需要继续降雨，以避免进一步损失。下周的降雨将继续对稳定作物状况至关重要。罗萨里奥交易所在周三的一份报告中表示，阿根廷中部地区最近降雨高于预期而且分布比以往更加均匀。布宜诺斯艾利斯省北部和圣塔菲省南部的降雨量超过 80 毫米，而此时正是大豆的关键时期。阿根廷大豆将于 5 月份开始收获。

 7)美国农业部周度出口销售报告显示，2024/25 年度第 23 周，美国对中国(大陆)的大豆销售相对去年同期放慢。截至 2025 年 1 月 30 日，2024/25 年度(始于 9 月 1 日)，美国对中国(大陆地区)大豆出口量为 1812 万吨，高于去年同期的 1789 万吨。当周美国对中国装运 35 万吨大豆，前一周装运量为 15 万吨。

迄今美国对中国已经销售但是尚未装运的 2024/25 年度大豆数量为 231 万吨，低于去年同期的约 328 万吨。本年度迄今，美国对华大豆销售总量(已经装船和尚未装船的销售量)为 2042 万吨，同比减少 3.5%，上周同比降低 3.1%，两周前同比减少 2.8%。2024/25 年度迄今美国大豆销售总量约 4307 万吨，同比增长 12.4%。上周同比增长 12.0%,两周前同比提高 11.5%。

 8)荷兰合作银行(Rabobank)发布的报告称，测 2024/25 年度巴西大豆产量将达到创纪录的 1.7 亿吨，同比增加 1500 万吨。荷兰合作银行分析师马塞拉·马里尼表示，本年度巴西天气好转，这有助于大豆单产恢复，有望创下历史最高纪录。不过一些关键产区的产量前景仍存在不确定性，例如一直面临炎热干燥天气的南里奥格兰德州。但是头号大豆产区马托格罗索州的大豆作物长势良好，戈亚斯州的作物状况也非常好。荷兰合作银行也是最新一家预测巴西大豆产量将达到 1.7 亿吨或更高的机构。

此前，塞莱瑞(Celeres)、斯通艾克斯(StoneX)、AgRural、对冲点全球市场、Safras & Mercado 公司、AgroConsult 以及农业资源巴西公司均预测巴西大豆产量将超过 1.7 亿吨。荷兰合作银行预计 2025 年巴西大豆出口量将达到 1.03 亿吨，压榨量将达到 5650 万吨，分别高于上年的 9800 万吨和 5500 万吨。目前市场参与者密切关注巴西大豆收获延迟，因为这可能会导致二季玉米播种窗口收紧，使得二季玉米作物更容易受到气候风险的影响。荷兰合作银行本周预计 2024/25 年度巴西玉米总产量将达到 1.26 亿吨，高于上年的 1.22 亿吨。不过该投行警告称，马托格罗索州的二季玉米种植可能延迟。马里尼表示，大部分地区的二季玉米种植应在 2 月底前完成，但目前的播种进度严重推迟。

 9)欧盟数据显示，2024/25 年度迄今，欧盟从美国、巴西以及乌克兰进口的大豆数量均高于去年同期。截至 2025 年 2 月 2 日，2024/25 年度欧盟从美国进口 434 万吨大豆，比去年同期的 410 万吨提高 5.9%;所占份额从去年同期的 56.0%降至 52.4%。第二大供应国是巴西，数量达到 247 万吨，比去年同期的 189 万吨提高 30%;份额从 25.9%提高到了 29.9%。欧盟还从乌克兰进口 92 万吨大豆，比去年同期的 59 万吨提高 57%;份额从 8.0%增至 11.2%。总体而言，2024/25 年度迄今欧盟进口大豆 827 万吨，同比增长 13%。2023/24 年度欧盟进口 1307.8 万吨，和上年持平。

2. 相关图表

豆粕 豆油 棕榈油 菜籽油