宏观周报(第11期)：“大而美”减税法案落地 高关税会否接踵而来？

　　投资要点：

    　　更具激进财政扩张属性的美国参议院版本“大而美法案（OBBBA）”，日前于美国众议院获得最终通过，其未来十年财政赤字扩张幅度较众议院初始版本增加高达近1 万亿美元。法案的最新版本将在未来十年合计新增约3.4 万亿美元财政赤字，并额外新增约0.7 万亿美元利息支出，分别比5月22 日众议院通过的初始版本多增约1.0 万亿和约0.2 万亿美元。

    　　1. 对居民减税：TCJA 的永久化和对中高收入以上群体更有利的新增措施。主要包括：1）2017 年特朗普第一任期内推出的减税法案（减税和就业法案，Tax Cuts and Jobs Act，TCJA）税率和税级的永久化。2）州和地方税抵扣额（SALT Deduction）上限从现有的10000 美元提升至40000美元，延续至2029 年，2030 年后重新降至10000 美元。3）标准抵扣（免税收入金额）提升至15750 美元（个人）和31500 美元（家庭）。4）遗产税免征额提升至1500 万美元（个人）和3000 万美元（家庭）。TCJA 对居民减税的永久化和新增对居民减税措施，分别将在2025-2034 年增加财政赤字达3.9 万亿和0.4 万亿左右。由于个人所得税采取累进税制，减税税率的永久化以及各类抵扣额的增加，绝大多数将令中高收入及以上人群受益更多，这些人群可选消费弹性相对较大，该法案对美国居民消费特别是可选耐用商品消费需求可能形成一定的稳定和促进作用。

    　　2. 对企业减税：对制造业企业在美国投资形成产能实施较大力度的税收抵免。主要包括：1）永久性恢复TCJA 中曾实施的100%加速折旧政策（众议院初始版本仅延长至2029 年），该项政策允许企业将生产设备相关支出成本在发生当年完全费用化。2）永久性恢复TCJA 中曾实施的国内研发支出完全费用化政策（众议院初始版本仅延长至2029 年）。恢复TCJA中曾实施的企业减税措施、以及新增的对企业减税措施，将在未来十年分别带来约0.8 万亿和0.3 万亿美元的财政赤字增加，其中前者较众议院初始版本额外增加达0.5 万亿美元。企业部门为形成产能进行的固定投资，如果可以在发生当期完全费用化，则可以迅速形成当年亏损，从而在当年大幅减少企业所得税缴纳。此项激励可能有助于进一步提升已经有所加速的美国非住宅投资，并可能推动美国制造业产能加速提升。

    　　3. 财政支出削减：与工作挂钩的医保门槛及清洁能源激励计划的退出。CBO 估计到十年后约有近1200 万美国人将失去医疗保险。通过减少医疗健康领域支出、以及通胀削减法案（IRA）中原定的清洁能源相关税收优惠，未来十年可分别减少财政赤字约1.1 万亿和0.5 万亿美元。

    　　财政扩张法案的快速通过令特朗普提升关税烈度的信心增强，其号称将于8 月1 日起征收新的关税。“大而美法案”的通过可能意味着美国经济短期陷入滞胀的概率出现了明显的下行，这为特朗普进一步加大其关税力度提供了一定的可能性。特朗普近日称“各国将于8 月1 日开始支付新的关税”。届时，我国出口也可能面临新一轮不确定性的抬升。如果出口下滑速度较快，预计中央财政可能以更果断的力度实施扩张，对高端大宗耐用消费品加码扩容实施补贴，以更大程度对冲外需降温的风险。而近期美元指数尽管小幅回升但总体仍徘徊于低位水平，尚未重新启动趋势性反弹，人民币汇率对货币宽松的掣肘尚不明显，我国央行可能积极考虑利用好这一重要时间窗口，充分用足用好货币政策宽松空间，预计近期可能小幅降息10BP 以进一步巩固房地产市场初步企稳态势，稳定居民部门整体信心，并延伸性地稳定和促进后地产周期链条的大宗可选耐用品消费需求。

    　　风险提示：货币宽松力度不及预期、美联储降息幅度低于预期风险。 机构：华福证券有限责任公司 研究员：秦泰/周欣然/郭昌辽 日期：2025-07-05

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