6月通胀数据点评：CPI边际改善 PPI持续低迷

　　数据：

    　　6 月份CPI 同比0.1%，前值-0.1%；环比-0.1%，前值-0.2%；核心CPI 同比0.7%，前值0.6%。PPI 同比-3.6%，前值-3.3%；环比-0.4%，前值-0.4%。

    　　要点：

    　　第一，2025 年6 月CPI 环比降幅收窄，同比由负转正，主要受能源价格下拉压力减轻以及消费政策拉动作用影响，核心CPI 创近14 个月以来新高。6 月CPI 环比降幅由上月-0.2%缩小至-0.1%，2020-2024 年6 月CPI环比均值为-0.18%，略高于往年平均水平；CPI 同比由连续4 个月的负增长转为增长0.1%，核心CPI 同比继续上升0.1 个百分点至0.7%。

    　　第二，6 月PPI 同比-3.6%，降幅较上月扩大0.3 个百分点，连续四个月降幅走阔，环比维持-0.4%的负增长。国家统计局指出PPI 下降的主要原因是国内部分原材料制造业供给充足，价格季节性下行；绿电增加带动能源价格下降，同时绿电对火电的替代作用增强，电煤需求减少；关税战扰动下全球贸易增长放缓，国际贸易环境的不确定性影响企业出口预期，我国一些出口占比较高的行业价格下行压力加大。6 月全部工业品价格同比降幅继续扩大，而产成品库存不断缩小，工业企业呈现主动去库存特征，贸易战对经济造成的负面影响还在延续，企业面临多重压力。

    　　总体而言，2025 年6 月国内CPI 边际改善，环比降幅收窄，同比结束连续4 个月下降转为上涨；PPI 持续承压，改善程度有限，但随着各项宏观政策加力实施，部分行业供需关系有所改善，价格呈企稳回升态势。虽然CPI 微弱反弹，但消费需求依旧处于偏弱运行，PPI 工业品价格持续低迷，需求不足、供需失衡是工业品价格长期低迷的主要原因，企业竞争加剧了价格下行压力。7 月1 日中央财经会议提到的“反内卷”将依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，或将推动供需结构改善，对后续物价起到一定支撑作用。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策不及预期；信用事件集中爆发；报告中CPI、PPI 预测值与实际值不一致的风险；数据更新可能不及时。 机构：长城证券股份有限公司 研究员：蒋飞 日期：2025-07-10

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