新世纪期货：棉花以宏观驱动为主 白糖期价挑战前期高点

研报正文

【豆粕】

USDA3 月报报告中性。巴西大豆收割进度超过去年同期，阿根廷大豆产区仍存在干旱，不过近期降雨有利于大豆生长改善。受中美和中加贸易风险影响，国内大豆菜籽供应下降成本抬升。

JCI 预计国内3月大豆到港 550 万吨，但油厂断豆停机及供应紧张局面暂未出现，大部分下游饲料企业豆粕头寸建到了 3 月底，目前保持安全物理库存滚动，买货积极性较弱，菜粕价格偏强运行，比价优势下豆粕价格将得到提振,预计豆粕宽幅震荡，关注南美豆天气以及大豆到港情况。

【棉花】

内外盘棉花都自底部有所走高，郑棉表现较弱，尚未脱离低位，市场缺乏上行驱动。国储棉轮出政策尚未明确，国内市场对金三银四抱有期待，但尚未得到订单数量验证，下游纺企纱线库存累库。

在外贸公司和供货企业消化美国 2 月对中国进口商品加征10%关税后，仅过一个月，美方再次加征 10%关税，使得已签约合同的执行难度加大;此外，多国开始对小额跨境商品加征关税，这一势头预计还将蔓延。

USDA3月份报告对于全球产量和消费均进行了上调，期末库存略减，供需宽松局面有所收敛，与之前展望论坛关于全球棉花消费的判断相近。预计近期市场以宏观驱动为主，关于新作产量、天气、墒情等热点的炒作或将延后，等待月底 USDA 种植预测报告。

【橡胶】

沪胶低位震荡，盘面受到集中到港预期的压制，但也有消息称到港将延迟，且泰国雷雨天气将导致上游供给出现紧俏，从而给胶市带来回暖。2 月 CPI 和 PPI 双双回落且不及预期，反映了当前经济面临的内需疲软和外部压力。

天然橡胶生产国协会预计，今年全球橡胶产量将增长0.3%至 1490 万吨，而需求量则将以更快的速度增长1.8%，至1560万吨，连续第五年供不应求。每年 2-4 月，是全球橡胶产量的低谷期;相对应的，国内轮企开工率保持高于往年的水平，下游方面仍然呈现逐步恢复的趋势，备货需求增加。

当前行情的压制则主要来自对中旬集中到港、加深累库的担忧，年初以来的整体需求表现一般，但这些在未来一段时间里随着下游消费提升，很可能发生改变，低产季叠加高成本支撑，有助于胶价保持强势。

【白糖】

郑糖积极上攻，期价开始挑战前期高点。对2024/25 年印度糖市的最新预估：食糖产量预计为 2580 万吨，同比下降19.1%;消费量预计为2900万吨，八年来首次低于消费量，未来能否在国际市场销售受到质疑。

国内进入消费淡季，糖厂正处于压榨高峰期，全国工业库存处于历史高位，达到 496.45 万吨，同比增加 19.06%。虽然产量同比明显增加，但今年国产糖销售节奏较快，销糖率 48.9%，同比增加1.36 个百分点，现货价格有所上调。短期郑糖有进一步走高空间，最大的不确定性来自泰国糖浆进口是否重新开放。

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