信达期货：市场对利多驱动审慎态度 原油价格维持震荡

研报正文

收盘数据：

截至 2 月 19 日收盘，2025 年 3 月 WTI 涨 0.40 报 72.25 美元/桶，涨幅 0.56%;2025 年 4 月布伦特原油期货涨 0.20 报 76.04 美元/桶，涨幅 0.26%。中国原油期货 SC 主力 2504 收涨 2.3 元/桶，至 562.3 元/桶。

市场逻辑：

隔夜原油市场呈现冲高回落走势，日线三连阳后首现长上影线，技术性反弹动能显露疲态。盘中虽受 CPC 管道运量缩减及欧盟对俄新制裁消息提振，但美盘时段涨幅回吐过半，成交量仅微增 5%，反映市场对利多驱动的审慎态度。当前两油维持窄幅震荡，MACD 指标虽上穿零轴，但 RSI 徘徊于 52 中性线附近，技术修复的可持续性面临考验。

地缘博弈方面，俄罗斯里海管道联盟(CPC)运量减少 30%(约 40 万桶/日)，维修期或持续至 4 月末，理论上冲击黑海原油出口，但淡季背景下欧洲炼厂通过增加北海原油采购(贴水缩窄至 1.2 美元/桶)及释放战略储备(超 4 亿桶库存)实现缺口对冲。欧盟第十三轮对俄制裁涉及 73 艘油轮及 13 家金融机构，但市场涨幅不足 1%，暴露三重现实：俄罗斯“影子船队”规模达 280 艘且仅 23%注册于欧盟可管辖港口，美国对俄政策转向缓和释放合作信号，印度炼厂成熟的卢比-卢布结算体系进一步削弱制裁效力。

特朗普与普京拟于本月末举行峰会，核心议题包括解除对俄油制裁、黑海航运安全保障及乌克兰战后能源重建，若达成协议可能释放 150 万桶/日俄油回归欧洲市场。沙特陷入战略困境，油价跌破 80 美元财政平衡线后，在“挺价保收”与“配合美国”间艰难抉择。巴西加入 OPEC+联盟仅具象征意义 ——其明确拒绝接受产量配额，实际聚焦能源技术合作，对供应格局无实质影响。

供需基本面持续压制反弹空间。美国二叠纪盆地钻机数单周增 7 台至 630 台，生产效率提升 14%，页岩油商利用反弹锁定 1350 万桶/日产能对冲远期风险;需求侧结构性疲软凸显，美国炼厂检修季开工率维持 83%低位，汽油库存同比增 1.2%，航煤需求复苏滞后季节性规律 18 天，亚太航空燃料库存创五年新高。全球浮仓库存增至 1.3 亿桶，马六甲海峡 VLCC 储油量同比暴增 65%，现货升水持续承压，现货市场宽松格局未改。

资金流动方面，布伦特基金净空仓占比降至 15%，但生产商套保头寸激增 40%，产业资本与金融资本的博弈进入白热化。衍生品市场传递矛盾信号：3 个月跨式期权组合成本占比升至 8.7%，显示波动预期升温，但执行价 78%集中于 74-77 美元区间，表明市场对趋势性突破缺乏信心。技术面关键位争夺聚焦 77.5 美元(20 周均线+跳空缺口下沿)，突破需成交量放大至 160 万手以上，否则可能再度测试 74 美元防线(2024 年恐慌低点+页岩油套保密集区)。

操作建议：

当前市场偏向“空头主导”，本质仍属技术修复范畴，上方政策性压制一直存在。策略上建议区间内高抛低吸，突破区间上下沿 3%后顺势跟进。若美俄峰会释放俄油回归信号，两哟或向下突破 3-5 美元。重点关注上方技术阻力与 OPEC+产量政策动向，防范“增产黑天鹅”引发的流动性踩踏风险。 博弈机会可考虑买入 3 月 OPEC+会议周期权波动率。

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