长江期货：美国生柴需求前景明朗 油脂期货价格大幅拉升

研报正文

油脂：

4月1日美豆油主力5月合约涨5.71%收于47.27美分/磅，因为美国生柴需求前景明朗。马棕油主力6月合约无报价，因为开斋节假期交易所闭市。全国棕油价格涨30-50元/吨至9610-9850元/吨，豆油价格变动10-90元/吨至8150-8320元/吨，菜油价格涨90元/吨至9360-9680元/吨。

【棕榈油】

棕榈油方面，SPPOMA及MPOA数据显示3月迄今马棕油产量环比增加5.10-9.48%。另一方面，航运机构数据显示3月1-31日马棕油出口环比上涨0.4%。产量增幅大于出口增幅，马来库存拐点可能在3月份就出现，并且从4月起进一步增库。不过马棕油本身的库存仍是近两年偏低，印尼上调出口参考价格以及美豆油需求有望好转对棕油的传导等利多因素仍存。预计马来06合约短期在4200-4600区间内震荡。

国内方面，1-2月棕油到港量相比历史明显偏少。而3-4月的棕油月均到港量也都在20万吨左右，预计进口量在5月以后才会明显增加。因此虽然棕油的国内消费也压缩至极限，但供需双弱下国内供需仍维持紧平衡，库存持续去化至36.87万吨。

中长期来看，4月后产地棕油产量持续回升，而开斋节后需求减弱，产地供需紧张有望缓解并打开国内棕油买船窗口，棕油价格可能高位回落。

【豆油】

豆油方面，美国石油和生物燃料组织将于周二与EPA官员会面，讨论将生物柴油掺混量提高至55-57.5亿加仑，大幅提振美豆的生柴需求。

此外USDA3月种植意向报告显示25/26年度美豆播种面积8349.5万英亩，低于市场预期，影响偏多。但是美豆3月季度库存19.1亿蒲，高于市场预期，影响偏空。

24/25年度巴西豆收割进度已经达77%，产量预估1.65-1.71亿吨，预计3月起将大量上市并冲击市场，南美豆压力庞大。且市场也担心自4月2日美国启动对等关税后美豆等农产品出口受阻，都施压美豆价格。在生柴利多消息的刺激下，美豆小幅反弹，但南美压力及关税担忧限制其进一步上涨的空间。

国内方面，3月底-4月上旬国内出现大豆到港缺口，大豆已经连续去库至248万吨。得益于原料端去库，豆油库存也同步下降至83.91万吨。但是4-5月大豆月均到港预计达1000万吨，中期国内豆系的供应压力非常庞大，后续豆油去库能力有限。

【菜籽油】

菜油方面，中美、美加经贸关系紧张加剧，严重干扰加拿大菜系出口。该国农业部预计较差的出口将导致25/26年菜籽期末库存大幅回升。因此虽然中国关税落地及美国生柴需求向好令ICE菜籽期价止跌反弹，但反弹高度预计受限。

国内方面，对加菜油加征100%关税后其进口已经中断。虽然短期主要起情绪上的提振，但从中长期上看，中加菜油贸易中断将进一步加剧国内2025年菜系供需紧张。虽然国内菜油库存目前仍处于84万吨高位，4月供应压力仍然庞大。但是二季度菜籽进口预估处于历史中低水平。预计当5月后俄菜油进入出口淡季以及国内菜籽到港减少发酵后，菜油将开启去库进程。中长期看，二季度后加菜籽播种面积下降+天气炒作+国内菜油去库，菜油有望止跌反弹。

总之，短期来看国内油脂走势分化：因为开斋节假期刺激消费以及ITS数据显示3月马棕油出口意外环比转正，短期马棕油表现偏强震荡，并突破前期压力位。但是开斋节假期即将结束而4月东南亚产量将继续回升，产地库存增长将限制马棕油继续上市的空间。豆油基本面多空交织，面临国内当前大豆到港缺口、美国生物柴油利多与4月后南美供应增加的博弈，走势区间震荡。而菜油则因为中国对加菜油、菜粕加征关税落地的影响，表现相对偏强。中长期来看，二季度豆棕油供应增加后有望带来油脂整体趋势下跌，之后因为北美新作大豆菜籽播种面积下降及可能的天气炒作，油脂在三季度止跌反弹。

策略上，棕油及菜油05合约短期偏强震荡，关注9500压力位，谨慎追涨。豆油05短期在7700-8200区间内运行，建议区间操作。

套利上，关注菜豆09价差做扩策略。

豆油 棕榈油 菜籽油