新世纪期货：原木供应中枢再次下移 橡胶处于供需调整阶段

研报正文

【沪金】

在高利率环境和全球化重构的大背景下，黄金的定价机制正在由传统的以实际利率为核心向以央行购金为核心，央行购金的行为是关键，背后是“去中心化”、避险需求的集中体现。

货币属性方面，特朗普的大而美法案顺利通过，美国债务问题有望加重，导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显。金融属性方面，在全球高利率环境下，黄金作为零息债对债券的替代效应减弱，对美债实际利率的敏感度下降。避险属性方面，地缘政治风险边际减弱，但特朗普的关税政策加剧全球贸易紧张，市场避险需求不减，成为阶段性推升黄金价格的重要因素。

商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从去年11月重启增持黄金，已连续增持八个月。目前来看，推升本轮金价上涨的逻辑没有完全逆转，美联储的利率政策和关税政策可能是短期扰动因素，预计今年的利率政策会更加谨慎，关税政策和地缘政治冲突的演变主导着市场避险情绪变化。

根据美国最新数据，非农数据显示劳动力市场韧性较强，非农就业人口超过市场预期，失业率下降至 4.1%。5 月PCE 数据显示通胀数据放缓，核心 PCE 同比上涨 2.7%，超过市场预期，PCE 同比上涨2.3%，与市场预期一致，显示核心通胀韧性;6 月CPI 同比涨2.7%，与市场预期一致，较上月回升，说明通胀的韧性，随着贸易谈判的开展，关税对通胀影响有望减弱。

短期来看，美最新 CPI 虽未超预期但同比上升，PPI 低于市场预期，美联储 9 月降息预期回升。贸易谈判逐渐开展，市场避险情绪回落，关税对通胀影响的担忧减弱。预计黄金维持高位震荡。

【原木】

上周原木港口日均出货量 5.88 万方，环比减少0.81 万方，下游需求不佳，加工厂订单下滑明显，加工厂锯台产能利用率有所下滑，日均出库量回落至 6 万方以下。6 月新西兰发运至中国的原木量140.6 万方，较上月增加 0.3%。本周预计到港量 19.2 万方，环比减少44%。

截至上周，原木港口库存 322 万方，环比去库 1 万方。现货市场价格偏稳运行，山东现货市场价格稳定在 740 元/立方米，较上周下跌10 元，江苏市场价格稳定在 750 元/立方米，较上周下跌 10 元。CFR7 月最新报价114 美元/立方米，较上月上涨 4 美元，最高达到 117 美元，成本端支撑增强。

短期来看，现货市价格偏稳运行，到港量预计环减，供应中枢再次下移，供应压力减缓，日均出库量回落至 6 万方以下，基本面呈现供需双弱格局，关注原木期货交割对原木价格的影响。

【橡胶】

供应端：国内外天然橡胶主产区普遍受降雨天气影响，割胶作业受阻，原料供应趋紧，推动收购价格整体上行。云南产区持续降雨导致割胶工作难以正常开展，加工厂抬价抢收原料现象仍存，区域内收购价格维持高位;海南产区天气情况尚可，但受前期台风及劳动力分流等影响，新胶季节性上量仍显迟缓。

东南亚市场方面，泰国产区部分地区仍有降雨扰动，但割胶作业逐渐恢复，原料采购价格周期内明显转弱;目前产区整体处于季节性上量阶段，但仍存在降水天气扰动，原料生产释放节奏偏缓。需求端:本周中国轮胎行业产能利用率呈现结构性回升态势。上周中国半钢胎样本企业产能利用率为 64.13%，环比减少6.27 个百分点，中国全钢胎样本企业产能利用率为 61.53%，环比增减少0.7 个百分点，同比减少0.96个百分点。

从生产端看，前期检修企业基本完成装置重启，带动行业整体产能利用率恢复性增长。然而，受制于部分企业订单不足导致的停减产现象，整体产能提升幅度受到一定制约。当前行业仍处于供需调整阶段，产能释放程度继续受到市场需求端的制约。

库存：截至2025 年6 月29日，中国天然橡胶社会库存 129.3 万吨，环比增加0.7 万吨，增幅0.6%。中国深色胶社会总库存为 78.9 万吨，环比增加1.2%。中国浅色胶社会总库存为 50.5 万吨，环比降 0.3%。青岛港口现货总库存累库幅度超预期，保税库维持去库，一般贸易库出现大幅累库。轮胎企业以消化现有库存为主，预计青岛港口天然橡胶库存仍将维持小幅去库态势，预计胶价将维持宽幅震荡走势。

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