新世纪期货：原木需求处于季节性淡季 橡胶港口入库节奏放缓

研报正文

【沪金】

在高利率环境和全球化重构的大背景下，黄金的定价机制正在由传统的以实际利率为核心向以央行购金为核心，央行购金的行为是关键，背后是“去中心化”、避险需求的集中体现。

货币属性方面，特朗普的大而美法案顺利通过，美国债务问题有望加重，导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显。金融属性方面，在全球高利率环境下，黄金作为零息债对债券的替代效应减弱，对美债实际利率的敏感度下降。

避险属性方面，地缘政治风险边际减弱，特朗普的关税政策加剧全球贸易紧张，市场避险需求仍在，成为阶段性推升黄金价格的重要因素。商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从去年11 月重启增持黄金，已连续增持八个月。

目前来看，推升本轮金价上涨的逻辑没有完全逆转，美联储的利率政策和关税政策可能是短期扰动因素，预计今年的利率政策会更加谨慎，关税政策和地缘政治冲突的演变主导着市场避险情绪变化。根据美国最新数据，非农数据显示劳动力市场意外疲软，非农就业人口不及市场预期，失业率上升至 4.2%。6 月PCE 数据显示通胀数据放缓，核心 PCE 同比上涨 2.8%，超过市场预期，PCE 同比上涨2.6%，超过市场预期，关税影响显现;6 月 CPI 同比涨2.7%，与市场预期一致，较上月回升，说明通胀的韧性。

短期来看，美国就业数据意外疲软，市场对美联储 9 月降息预期提高至 93%，提振金价;特朗普的关税政策和美联储人事可能的调整增加市场不确定性，避险情绪回升。预计黄金维持高位震荡。

【原木】

上周原木港口日均出货量 6.42 万方，环比增加0.01 万方，需求端处于季节性淡季，但加工厂备货意愿增强，需求有所提升，日均出库量维持在 6 万方以上。6 月新西兰发运至中国的原木量140.6 万方，较上月增加 0.3%，7 月新西兰发运持续偏低，预计 8 月到港维持低位;本周预计到港量 42.5 万方，环比增加 133%，供应中枢下移，供给压力不大。

截至上周，原木港口库存 317 万方，环比持平。现货市场价格偏稳运行，山东现货市场价格稳定在 740 元/立方米，江苏市场价格稳定在770 元/立方米。CFR8 月最新报价 116 美元/立方米，较上月上涨2 美元，成本端支撑增强。

短期来看，原木现货市场价格偏稳运行，本周原木到港预计环增，但供给中枢下移，供应压力整体不大，加工厂需求较上月提升，日均出库量维持在 6 万方以上，基本面偏好，预计原木价格区间震荡为主。

【橡胶】

供应端：国内外天然橡胶主产区普遍受到天气因素扰动，原料供应偏紧推动收购价格整体走强。云南产区持续降雨导致胶水产出受限，原料供应偏紧态势支撑收购价格维持高位。海南产区受台风带来的强降雨影响，割胶作业一度受阻，受前期恶劣天气影响，整体胶水产量低于往年同期水平;同时受期货行情上涨带动，当地加工厂采购积极性提升，原料收购价格随之水涨船高。

泰国方面，本周胶水均价54.88 泰铢/公斤，杯胶价格 49.52 泰铢/公斤。部分地区持续强降雨继续制约割胶进度。越南产区原料价格同样呈现上涨态势，虽然南部主产区割胶作业未受明显影响，但北部及中部降水偏多，推升了原料收购价格。需求端:上周国内轮胎行业产能利用率呈现分化走势。半钢胎样本企业产能利用率环比提升1.93个百分点至 70.7%。全钢胎样本企业产能利用率则增加0.25 个百分点至62.2%，同比保持 3.98 个百分点的增长，主要受个别企业检修影响。

从市场表现来看，上周轮胎企业整体出货不及预期，企业成品库存小幅增长。库存：上周青岛港口橡胶现货库存呈现小幅下降态势，深色胶与浅色胶库存量双双下降，截止 7 月末中国天然橡胶社会库存128.9 万吨，环比下降0.47%。受海外货源到港量较前期显著回落影响，港口入库节奏有所放缓。

在天然橡胶价格持续走强的市场环境下，轮胎企业基于成本考量，大部分在周初价格相对低位时进行集中补库，带动港口出库量明显攀升。在入库减少而出库增加的双重作用下，青岛港口橡胶库存总量延续下降态势。海外及国内产区降雨天气仍将制约割胶作业效率，叠加泰柬边境局势紧张进一步限制胶农正常生产活动。市场看涨情绪浓厚，天然橡胶价格预计将维持坚挺态势。

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