新世纪期货：沪金价格延续偏强震荡 原木现货价格偏稳运行

研报正文

【沪金】

在高利率环境和全球化重构的大背景下，黄金的定价机制正在由传统的以实际利率为核心向以央行购金为核心，央行购金的行为是关键，背后是“去中心化”、避险需求的集中体现。

货币属性方面，特朗普的大而美法案顺利通过，美国债务问题有望加重，导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显。金融属性方面，在全球高利率环境下，黄金作为零息债对债券的替代效应减弱，对美债实际利率的敏感度下降。

避险属性方面，地缘政治风险持续，市场避险需求仍在，成为阶段性推升黄金价格的重要因素。商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从去年 11 月重启增持黄金，已连续增持十个月。

目前来看，推升本轮金价上涨的逻辑没有完全逆转，美联储的利率政策和避险情绪可能是短期扰动因素，美联储需兼顾就业和通胀双重指标，更加注重稳就业，今年 9 月开启降息，点阵图显示年内还有两次降息;同时地缘政治冲突的演变主导着市场避险情绪变化。

根据美国最新数据，非农数据显示劳动力市场意外疲软，非农就业人口大幅低于市场预期且大幅下降，失业率上升至 4.3%。8 月 PCE 数据显示通胀数据持稳，核心PCE 同比上涨2.9%，PCE同比上涨 2.7%，均符合市场预期;8 月 CPI 同比涨2.9%，与预期一致，较上月的 2.7%回升，是 1 月份以来最大涨幅。

短期来看，特朗普关税威胁、美国政府停摆担忧和地缘政治风险加剧刺激避险情绪支撑金价，美联储10月和12月各降息一次的预期达到90%以上，预计黄金整体偏强震荡。

【原木】

上周原木港口日均出货量 6.56 万方，环比增加0.58 万方，出货量增加。8 月新西兰发运至中国的原木量 136 万方，较上月减少8%，9月到港量预计维持低位，10 月维持中性预期;本周预计到港量50.9 万方，环比增加 48%。9 月预计维持偏低水平，难见旺季增量，供给端趋紧。

截至上周，原木港口库存 286 万方，环比去库 6 万方，处于300 万方关键阈值以下。现货市场价格偏稳运行，太仓和日照4 米中分别稳定在780/760，6 米中 A 均稳定在 800/790。CFR10 月最新报价115 美元/JAS 方，较上月上涨 1 美元，成本端支撑增强。

交割方面，09 合约119 手交割完成，仓单量 434 手，交割意愿较 07 合约大幅减少。整体来看，现货市场价格偏稳运行，上周原木到港预计环增，供应端压力不大，日均出库量增加，预计原木区间震荡。

【橡胶】

云南产区天气状况改善，供应端压力减少，但收购价格维持高位，但割胶利润处于负值。海南受持续雨水扰动，整体胶水产量低于往年同期水平并低于预期;但原料价格出现下调，当地加工厂生产成本降低，利润倒挂有所改善。泰国方面杯胶价格持续上涨，越南产区天气较上周改善，总体库存仍处于较低水平。

需求端:中国半钢轮胎样本企业产能利用率为72.64%，环比上升-0.10 个百分点，同比下降6.95 个百分点;全钢轮胎样本企业产能利用率为 66.39%，环比上升 0.03 个百分点，同比上升6.27个百分点。周内样本企业产能利用率明显提升，主要因月初检修企业多在月初陆续复工，目前多数已恢复至常规水平，部分企业由于缺货明显，存在适度提产现象，共同带动了产能利用率的整体上升。

库存：天然橡胶库存继续呈现下降趋势。其中青岛地区库存维持小幅度下降，临近假期预计将持续降库;目前，中国天然橡胶社会库存总量为111.2 万吨，环比下降0.1万吨;保税与一般贸易仓库均持续去库。港口总入库量环比减少，周初下游适量补货推动仓库提货量增加，当前胶价仍有上行可能，轮胎厂避险情绪增强，预计下期一般贸易库存去库幅度较本周可能有所收窄。主要产区受降雨及台风影响割胶，但未来上量预期压制原材料价格，天然橡胶价格或将呈现宽幅震荡运行态势。

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