新世纪期货：沪金价格延续震荡偏强 原木旺季预期有待验证

研报正文

【沪金】

在高利率环境和全球化重构的大背景下，黄金的定价机制正在由传统的以实际利率为核心向以央行购金为核心，央行购金的行为是关键，背后是“去中心化”、避险需求的集中体现。

货币属性方面，特朗普的大而美法案顺利通过，美国债务问题有望加重，导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显。金融属性方面，在全球高利率环境下，黄金作为零息债对债券的替代效应减弱，对美债实际利率的敏感度下降。

避险属性方面，地缘政治风险边际减弱，特朗普的关税政策加剧全球贸易紧张，市场避险需求仍在，成为阶段性推升黄金价格的重要因素。商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从去年11 月重启增持黄金，已连续增持八个月。

目前来看，推升本轮金价上涨的逻辑没有完全逆转，美联储的利率政策和关税政策可能是短期扰动因素，预计今年的利率政策会更加谨慎，关税政策和地缘政治冲突的演变主导着市场避险情绪变化。根据美国最新数据，非农数据显示劳动力市场意外疲软，非农就业人口不及市场预期，失业率上升至 4.2%。7 月PCE 数据显示通胀数据放缓，核心 PCE 同比上涨 2.9%，PCE 同比上涨2.6%，均符合市场预期;7 月 CPI 同比涨 2.7%，低于预期的 2.8%，与上月一致。

短期来看，最新数据显示劳动力市场疲软，美联储降息预期再度提升，支撑金价上涨，关注本周的非农数据;关税的不确定性和对美联储独立性的担忧刺激避险资金流入黄金，预计黄金震荡偏强。

【原木】

上周原木港口日均出货量 6.2 万方，环比减少0.25 万方，金九银十旺季有待验证，但古建订单改善，带动日均出库量表现相对坚挺。7月新西兰发运至中国的原木量 147.6 万方，较上月增加5%，7 月新西兰发运量偏低，8 月到港维持低位;本周预计到港量20.8 万方，环比减少62%，8月周均到港量少于 40 万方，处于到港中性偏低位，供给压力整体不大，9 月维持供应中性预期，预计难见旺季增量。

截至上周，原木港口库存297 万方，环比去库 8 万方，已下降至 300 万方关键阈值以下。现货市场价格偏弱运行，太仓 4/6 米中 A 和 4/6 米小A 均下跌10 元，日照6米中A 下跌 10 元。CFR9 月最新报价 116 美元/立方米，与上月持平，成本端支撑仍在。

交割方面，目前仓单以旧货为主，而港口库存以新货居多，交割接货意愿偏低。整体来看，现货市场价格偏弱运行，辐射松太仓4/6米中 A 和 4/6 米小 A 均跌 10 元，日照 6 米中A 下跌10 元，本周原木到港预计环减，供应压力整体不大，金九银十旺季预期有待验证，日均出库量或维持在 6 万方以上，交割意愿较弱，带动原木偏弱运行。

【橡胶】

供应端：云南产区割胶利润处于负值，持续降雨影响割胶作业，原料供应偏紧态势支撑收购价格维持高位。海南产区受台风天气影响产量受阻，整体胶水产量低于往年同期水平并低于预期;当地加工厂采购积极性提升，原料收购价格随之水涨船高。

泰国方面杯胶价格持续上涨，周均价达 55.32 泰铢/公斤，越南产区降水偏多，原料价格同样呈现上涨态势。需求端:本周中国半钢胎样本企业产能利用率为70.91%，环比小幅下降0.90 个百分点，同比下滑 8.73 个百分点;全钢胎样本企业产能利用率为64.89%，环比微增 0.80 个百分点。

从生产情况来看，大部分企业维持稳定生产，部分工厂控减产对整体产能形成拖累，库存：青岛港口天然橡胶现货库存整体呈现下降趋势，保税区和一般贸易仓库库存均有所减少。中国天然橡胶社会库存 127 万吨，环比下滑 1.1%，本周期内，青岛港口海外货源到港入库量环比减少，天然橡胶价格波动幅度增大，轮胎企业采购意愿较强，仓库出货情况优于预期，带动青岛港口总库存持续下降。预计短期内天然橡胶市场仍将保持偏强走势。

产区持续降雨影响供应释放，原料采购价格维持高位。海外到港船货偏少，库存有望进一步下降，基本面利好因素显著，对胶价仍有支撑。9 月初国内阅兵活动临近可能对下游开工产生一定影响，在大宗商品市场整体走强的带动下，天然橡胶价格或继续呈现偏强运行态势。

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