西部期货：市场供应过剩风险增强 油价上方压力加大

研报正文

【原油】

上周原油市场震荡偏弱，美俄会谈尚未达成协议，地缘溢价反复，但欧佩克可能继续加大增产力度，原油库存上升等因素打压，油价震荡走低，随着9月夏季消费高峰结束，预计油价上方压力进一步加大。

供给端增产压力仍存。OPEC+将于9月7日召开会议，消息称该组织将于10月继续启动新的增产计划。若第二阶段减产被全面取消，相关增产过程将在四到六个月内逐步推进。届时，沙特的原油产量或将达到1048万桶/日，而这一产出水平仅在2022年达到过。原油市场供应过剩风险增强，给予油市压力。

OPEC+于2025年4月开始增产，当下仍处于增产进程中，9月维持54.80万桶/日的增产幅度，在本月将提前一年完成220万桶/日的增产目标。OPEC原油产量自4月起开始增长，据调查显示，OPEC 8月原油产量较7月增加36万桶/日，达到2784万桶/日，涨至2023年12月以来的高点。作为主要产油国的沙特7月原油产量952.60万桶/日，涨至2023年7月以来的高点。  

俄乌冲突仍在反复。乌克兰总统泽伦斯基表示，在俄罗斯无人机袭击乌北部和南部电力设施后，将下令对俄罗斯境内更深处发动更多打击。近几周来，两国都加大了空袭力度，针对能源基础设施并扰乱了俄罗斯的石油出口。市场继续对俄罗斯石油流动表示担忧，根据澳新银行分析师在一份报告中所引用的油轮追踪数据，俄罗斯港口的每周发货量降至日均272万桶，创四周新低。

目前地缘局势的不稳定点主要集中在四个区域：巴以局势、俄乌局势、美伊及红海局势。巴以双方停火磋商并不顺利，冲突仍有升级风险。近期俄乌冲突仍在延续，新的和谈暂未开启。胡塞武装继续对以色列的袭击。美国则在本周袭击了伊朗船只。目前伊朗表示正在进行谈判，以确定伊朗与国际原子能机构（IAEA）之间的新合作形式。美国总统Trump表示，将在不久的将来与俄罗斯总统普京通话，磋商俄乌局势。地缘局势来看，不稳定性依然存在，但稍显缓和，暂无明显激化的迹象。

此外，市场继续关注周日举行的八个产油大国会议的10月份产量政策。欧佩克及其限产同盟国从4月到9月将原油日产量目标提高约每天220万桶，此外还将阿联酋的配额增加30万桶。路透社援引两名熟悉相关讨论的消息人士话说，该组织其中八国的部长们将在周日举行的会议上考虑进一步增加产量。

需求方面，美国消费旺季接近尾声，原油需求逐步承压。美国能源信息署数据显示，截止8月29日的四周，美国成品油需求总量平均每天2128.2万桶，比去年同期高2.5%；车用汽油需求四周日均量905万桶，比去年同期低0.8%；馏份油需求四周日均数389.4万桶, 比去年同期高4.2%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高4.4%。单周需求中，美国石油需求总量日均2065.2万桶，比前一周低96.2万桶；其中美国汽油日需求量911.7万桶，比前一周低12.3万桶；馏分油日均需求量376.8万桶，比前一周日均低37.3万桶。

库存方面，开工率下降，净进口增加300万桶，上周美国商业原油库存增加，汽油库存下降而馏分油库存增加。包括战略储备在内的美国原油库存总量8.25417亿桶，比前一周增长292万桶；美国商业原油库存量4.20707亿桶，比前一周增长242万桶；美国汽油库存总量2.18539亿桶，比前一周下降380万桶；馏分油库存量为1.15923亿桶，比前一周增长168万桶。原油库存比去年同期高0.57%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期低0.32%；比过去五年同期低2%；馏份油库存比去年同期低5.53%，比过去五年同期低13%。美国商业石油库存总量增长710万桶。

综上所述，地缘冲突反复，Trump与普京峰会未能就乌克兰问题取得进展，增加了对俄罗斯实施新制裁的可能性，美国已经扩大了针对伊朗石油出口的制裁，短期有一定支撑。从供给端看，欧佩克+进一步提升增产额度，后期仍有望加大增产力度，中期供给压力仍大。需求方面，目前处于贸易战缓冲期，美日、美欧已达成协议，中美协议继续延期，需求预期短期缓和，中期全球经济仍将负重前行。整体看，进入9月份，消费旺季将结束，而地缘冲突边际缓和，短期油价震荡偏弱，中期原油仍将以区间走势为主，不具备连续趋势行情基础，价格重心或与上半年持平，波动率将加大。交易层面近期月差修复，VIX小幅抬升，柴油裂解价差、高低硫价差继续关注。    

关注重点：地缘政治变化、关税政策变动等

【豆粕】

上周CBOT大豆收于1026.75美分/蒲式耳，周度跌幅2.49%；上周DCE豆粕主力收于3067元/吨，周度涨幅0.39%；截至9月5日，张家港豆粕现货价为3040元/吨，张家港基差为-27点。

截至8月29日，美豆出口检验量为47.29万吨，高于上周的39.32万吨，迄今美豆出口检验总量达到4976.32万吨，同比增长11.34%；截至8月28日，美国累计出口销售量为4975.26万吨大豆，对华出口检验量占比为45.18%，当前已连续4个月未出口大豆至中国。截至9月2日，美豆新作大豆优良率为65%。据巴西国家作物机构Conab表示，截至6月21日，巴西2024/25年度大豆收割进度为100%，当前已完成收割，即将开始新年度大豆播种；截至6月27日，阿根廷2024/25年度大豆收获进度为100%，当前已完成收割，大豆优良率涨至58.73%。截至8月29日，阿根廷大豆本年度累计销售量为3053.87万吨。据巴西谷物出口商协会数据显示，预计巴西9月大豆出口量将达到675万吨，高于去年同期的516万吨。

国内供给情况，截至8月29日，国内大豆周度到港量涨至240.5万吨，油厂开机率涨至68.56%，周度压榨量涨至211.55万吨。需求方面，截至8月29日，豆粕未执行合同跌至393.42万吨，8月29日至9月4日，豆粕日均成交量跌至14.22万吨，日均昨日提货量涨至19.23万吨。库存方面，截至8月29日，全国大豆港口库存（含在途）略涨至905.6万吨，油厂大豆库存略涨至655.35万吨，豆粕库存略涨至95.63万吨。

国际方面，本周外盘延续震荡走势，虽美国农业部最新报告显示美豆干旱面积增加16%，但低迷的出口销售仍让市场承压，巴西大豆出口量预计大增，进一步给美豆带来出口压力。国内方面，市场购销情绪冷淡，油厂高库存下加大催提力度，下游饲料企业执行其前期合同观望为主，当前国内供应压力或将限制豆粕价格回升空间，但随着天气转凉及旺季即将到来，下游养殖饲料需求有所好转，带动豆粕消费增加，9月油厂累库节奏或将放慢。

豆粕 原油